机构:中金公司
研究员:朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年上半年业绩:收入59.29 亿元人民币,同比增长1.46%;归母净利润10.47 亿元人民币,同比增长6.28%;扣非净利润9.22 亿元人民币,同比增长27.58%,符合我们预期。
发展趋势
慢病平台保持增长态势。根据公司公告,2024 年上半年,慢病平台收入16.78 亿元,同比+3.89%,毛利率77.29%,同比-1.16 个百分点。根据公司公告,2024 年上半年,核心产品0 号坚持学术推广,收入同比+2%;复穗悦集采续约新中标区域执标,收入同比+60%;硝苯地平缓释片(贝奇灵)和硝苯地平控释片(贝奇康)收入同比+53%;厄贝沙坦分散片(豪降之)国采续约成功,收入同比+113%;新并购天安药业开展投后整合,二甲双胍肠溶片收入同比+23%。此外,根据公司公告,2024 年上半年,输液平台收入17.17 亿元,同比+2.88%,毛利率为55.75%,同比+2.57 个百分点。
专科平台业务规模稳健增长。根据公司公告,2024 年上半年,专科平台收入13.67 亿元,同比+10.72%,毛利率72.90%,同比+1.26 个百分点。根据公司公告,儿科用药领域收入基本持平,肾科用药领域收入同比+14%,核心产品腹膜透析液广东联盟采中选,收入同比+15%;精神/神经领域收入同比+6%,核心产品丙戊酸镁缓释片收入同比+1%,新产品普瑞巴林收入同比+45%;肿瘤领域收入同比+75%,其中替尼泊苷收入同比+73%,白消安收入同比+100%;女性健康领域收入同比增长12%,核心产品毓婷系列收入同比增长33%。
积极落实原料制剂一体化战略。公司通过提升原料研发与工艺优化水平,构建原料药市场竞争机制下的低成本优势。目前公司原料药业务涵盖化学合成、生化提取和生物发酵。化学合成领域主要产品为缬沙坦、氨氯地平、普瑞巴林、氨苯蝶啶、喷他佐辛、匹伐他汀等,生化提取领域核心产品为肝素钠和依诺肝素原料,生物发酵领域核心产品为辅酶Q10。2024 年收购华润紫竹,公司化学合成领域获得甾体激素类原料药。
盈利预测与估值
考虑到华润紫竹并表,我们上调2024/2025 年净利润9.9%/ 5.8%至17.0/18.9 亿元,同比增加27.6%/10.9%。我们维持跑赢行业评级,维持目标价25 元,对应2024/2025 年15.3/13.8 倍市盈率。当前股价对应2024/2025 年12.0/10.8 倍市盈率,离目标价有27.8%的上行空间。
风险
政策对产品价格影响超预期,研发进度不及预期,竞争格局恶化。