下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩
主品牌稳健增长，线上渠道表现亮眼。24H1 主品牌收入增长6.6%至57.9 亿元, 收入占比80.4%，其中，儿童收入增长18%。特步成人门店6578 家（较年初+7 家），特步儿童门店1706 家（较年初+3 家）。毛利率43.9%（同比+0.8pct）主要因电商渠道增长较快，其毛利率有提升且高于批发业务，经营利润率为20.6%（同比+0.2pct）。电商上半年收入增长超20%，占特步主品牌收入超30%。直播和社交电商平台发展迅猛，24H1 抖音、得物、视频号销售额增长超80%。618 期间集团及主品牌线上销售额同比增长超50%及40%。
新品牌增长亮眼，第二增长曲线得以强化。1）专业运动上调增长目标。24H1 专业运动收入增长72.2%至5.9 亿元，超额完成30-40%的增长目标，收入占比8.2%，公司将收入目标上调至全年收入增速超50%。上半年两大品牌均实现盈利，贡献净利润3180 万，毛利率56.8%（同比+14.8pct），主要是受益于收购索康尼及迈乐剩余股权，毛利额全额并入集团。经营利润率3.9%（同比持平）。截至2024 年6 月30 日，索康尼在内地共有128家门店（较年初+18 家）。2）时尚运动毛利率改善明显。时尚运动上半年收入增长9.7%至8.2 亿元，收入占比11.4%。其中，中国内地增速高达85.7%，占到时尚运动收入的39.2%。
毛利率53.4%（同比+11.4pct），主要是受益于高毛利率的DTC 业务和国内业务占比提升，经营利润率为-12.1%（同比-3.2pct）。截至2024 年6 月30 日，K·SWISS/帕拉丁在亚太（包括中国内地）有105/114 家品牌店（较年初+4/+20 家）。
运营指标持续改善，经营质量稳健。1）盈利能力提升。24H1 毛利率提升3.1pct 至46%，销售费用/管理费用为23.5%/11.1%，同比增加0.3pct/1.3pct，销售费用增加收购专业运动剩余股权后，品牌营销推广、DTC 渠道费用等增加，管理费用率上升主要因专业运动并表所带来的员工开支增加。公司整体经营利润率同比提升0.1pct 至15.2%，净利率同比提升0.2pct 至10.4%。2）现金流大幅改善，存货周转效率加快。经营性现金流量净额大幅改善，同比增长212%至8.3 亿元。平均存货周转天数下降21 天至94 天，应收账款周转天数增加8 天至114 天，应付账款周转天数稳定在123 天，整体运营保持稳健。
时尚运动业务出售审议通过，品牌剥离增厚报表业绩。8月23 日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案，K&P 品牌在24 年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元（23 年为亏损3176 万美元），资产剥离后业绩减亏将为公司的利润带来明显改善。
公司持续优化多品牌矩阵，聚焦核心跑步业务，夯实优势地位，维持“买入”评级。考虑K&P 品牌剥离后业绩减亏，我们上调盈利预测。收入层面由于品牌剥离后不再并表，故24-26 年收入仅统计主品牌与2 个专业运动品牌，24 年收入表观增速下滑是口径差异导致（23 年收入为包含时尚运动在内的5 个品牌，24 年仅为3 个品牌），同口径下增速为7%（均剔除时尚运动）。利润端预计24-26 年净利润分别为12.5/14.1/15.5 亿元（原为11.5/13.0/14.6 亿元），对应PE 10/9/8 倍。品牌剥离后公司的业务更加聚焦，有助于强化跑步赛道优势，发挥品牌协同效应，看好未来业务扩张弹性，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。