机构:中金公司
研究员:高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩:收入1.98 亿元,同比+40%;归母净利润/扣非归母净利润分别为1,701/922 万元,1H23 分别为216/-1,236 万元。单看2 季度,收入1.09 亿元,同比+21%;归母净利润/扣非归母净利润分别为1,284/227 万元,同比+12%/-23%。上半年和2 季度业绩符合我们的预期。
发展趋势
2 季度手术量环比波动,公司维持压力导管全年4,000 台手术目标。根据公告和业绩会披露,公司上半年三维手术量近1 万台,其中1 季度超过5,000台,2 季度受到假期、联盟集采执行节奏等因素影响环比有所波动,但公司对后续季度趋势较为乐观。新品方面,压力导管、冷冻消融等新品收入上半年同比+475%。压力导管上市以来累计完成近3,000 台手术,其中1H24完成近2,000 台。管理层维持压力导管2024 全年4,000 台手术的指引。冷冻消融产品已完成近30 个省份挂网。1H24 毛利率59%,同比-8.5 ppt。公司表示毛利率下降原因主要是集采标内产品降价,以及新品推广早期规模效应不足。我们预计随着压力导管等高附加值新品不断放量,未来毛利率或将呈现回升趋势。
国际化不断推进。根据公司业绩会介绍,1H24 国际收入同比+36%,收入占比达20%以上;单看2 季度国际收入同比+80%。公司预计2024 全年压力导管(2023 年8 月获得CE 认证)海外手术量或可达1,000 台。公司表示上半年美国地区收入增速最快,而收入占比较大的区域包括欧盟、中东、俄罗斯等。我们预计未来随着压力导管等全套三维电生理手术耗材不断放量,公司海外收入有望持续维持较高增长水平。
期待在研管线步入收获期。截至1H24,根据公告,第四代三维电生理标测系统、冷冻消融球囊导管(多路测温)已获批RDN 处于临床试验阶段,公司预计2026 年获批;压力脉冲消融导管处于临床试验阶段,公司预计2025 年获批上市;磁导航消融导管(用于磁导航机器人消融手术)处于注册申请阶段,公司预计2024 年获批上市。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型(WACC 9.8%,永续增长率0.6%)的目标价31 元不变,相较于当前股价有45.5%上行空间。
风险
集采续约降价影响,研发失败,国际化不及预期,竞争格局恶化。