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机构：中金公司
研究员：高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩：收入33.8 亿元，同比-21%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.0/6.5 亿元，同比-27%/-28%。单看2 季度，收入14.6 亿元，同比-22%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.15/1.91 亿元，同比-41%/-44%。由于零售业务承压等因素，上半年和2 季度业绩低于我们的预期。
发展趋势
上半年药品板块承压明显，心血管创新器械维持良好增长。根据公告，上半年分业务来看：1）医疗器械收入17.5 亿元，同比-13%。心血管植介入收入11.5 亿元，同比+17%。其中冠脉收入同比+10%，结构性心脏病收入同比+54%。外科麻醉收入2.7 亿元，同比-4%；体外诊断收入2.0 亿元，同比-57%。2）药品板块收入11.3 亿元，同比-29%。其中原料药收入2.0亿元；制剂（仿制药）收入9.4 亿元，同比-33%。根据公告，零售渠道相关调整对部分产品造成冲击，公司预计影响可能会持续1-2 个季度。公司预计2024 全年原料药收入同比基本维持稳定，制剂收入下降至15-16 亿元。
3）医疗服务与健康管理板块收入5.0 亿元，同比-28%。乐普云智科技收入2.6 亿元，同比-29%，公告表示主要原因是疫情后时代生命体征监测的家用器械需求回落；合肥心血管医院收入0.8 亿元，同比+17%。
创新器械和药品管线顺利推进，或将提供增长动力。截至1H24，创新器械方面，冠脉冲击波球囊、可降解房间隔封堵器、房间隔射频穿刺针、乳突球囊、锚定球囊等产品获批上市。TAVR、膝上药球、外周冲击波导管、冠脉棘突球囊等处于注册阶段；雷帕霉素药物灌注系统、可降解左心耳封堵器、膝下药球、RDN、房颤冷冻球囊、房颤PFA 导管等处于临床试验中。我们认为公司在创新医疗器械高值耗材领域布局了丰富且领先的产品矩阵，并正在步入收获期。创新药品方面，GLP1/GCGR/GIP-Fc 三靶点分子MWN101正分别开展针对II 型糖尿病和肥胖的2 期临床试验，另有多个分子在研。
我们看好后续创新器械、药品不断上市对公司收入的拉动。
盈利预测与估值
考虑药品、体外诊断等板块承压，我们下调2024/25 年扣非净利润预测25%/21%至15/18 亿元，当前股价对应2024/25 年扣非市盈率13/12 倍。
我们下调目标价25%至15 元，对应2024/25 年扣非市盈率18/16 倍，较当前股价有36%上行空间。基于对公司后续创新器械和药品的看好，我们维持跑赢行业评级。
风险
集采影响超预期，药品渠道调整，研发失败，竞争格局恶化，国际化不及预期。