机构:华创证券
研究员:徐康
浙商证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:26 亿元,同比-20.7%,单季度为11 亿元,环比-3.2 亿元。归母净利润:7.8 亿元,同比-13.9%,单季度为3.4 亿元,环比-1.1 亿元。
评论:
ROE 有所下行,杠杆、总资产收益率均有下行。公司报告期内ROE 为2.9%,同比-0.6pct。单季度ROE 为1.2%,环比-0.4pct。杜邦拆分来看:
1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.2 倍,同比-0.5倍,环比-0.3 倍。
2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.2%,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1%,环比-0.2pct。
3)公司报告期内净利润率(总营收剔除其他业务收入)为30.6%,同比+2.4pct,单季度净利润率为30%,环比-1pct。
资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为1144 亿元,同比-84.7 亿元,净资产:274 亿元,同比+12.2 亿元。杠杆倍数为4.2 倍,同比-0.52 倍。
公司计息负债余额为514 亿元,环比-18 亿元,单季度负债成本率为0.8%,环比0pct,同比-0.1pct。
重资本业务:自营收入下行,信用类业务同比提升。公司重资本业务净收入合计为9.7 亿元,单季度为3.6 亿元,环比-2.52 亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.4%,单季度为0.5%,环比-0.3pct。
拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为5.7 亿元,单季度为1.1 亿元,环比-3.5 亿元。单季度自营收益率为0.3%,环比-0.8pct。
对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6%,纯债基金平均收益率为1%。
2)信用业务:公司利息收入为12.1 亿元,单季度为6.4 亿元,环比+0.68 亿元。两融业务规模为184 亿元,环比-3.7 亿元。两融市占率为1.24%,同比0.03pct。
3)质押业务:买入返售金融资产余额为66 亿元,环比+9 亿元。
经纪业务收入与市场景气度波动接近。经纪业务收入为10.2 亿元,单季度为4.9 亿元,环比-8.1%,对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元,环比-7.3%。
投行业务市场环境快速下行,但公司业务总体稳健。投行业务收入为2.9 亿元,单季度为1.4 亿元,环比-0.2 亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO 主承销金额为32.7 亿元,环比-85.1%,再融资主承销金额为274.6 亿元,环比-65.9%,公司债主承销金额为6827.5 亿元,环比-38.3%。
资管业务收入为2.1 亿元,单季度为1 亿元,环比-0.1 亿元。
投资建议:公司与国都证券合并仍在推进,国都证券在资管业务上具备一定优势,看好行业供给侧改革背景下,公司资管业务优势的弥补。我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026 年EPS 为0.52/0.59/0.68 元人民币,BPS 分别为7.44/7.86/8.35 元人民币,当前股价对应PB 分别为1.49/1.41/1.33 倍,ROE 分别为7.27%/7.70%/8.45%。考虑到公司背靠浙江省区位优势,机构+代销等优质业务转型加速,有望通过外延式并购进一步提升经纪及资管业务实力,我们看好公司未来盈利能力增长潜力,给予 2024 年业绩1.9 倍PB 估值,目标价14.1 元。维持“推荐”评级。
风险提示:收购交易具有不确定性,股基成交额下滑,财富管理转型不及预期。