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机构：天风证券
研究员：刘奕町/陈凯丽
24H1 公司实现营业收入137.85 亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20 .7 4亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利19.61 亿元，同比+168.42%。2 4 Q 2公司实现营业收入69.6 亿元，同比-11.36%，环比+1.97%；实现归母净利润13.54 亿元，同比+161.47%，环比+88.06%。公司业绩大幅提升主要系电解铝价格上涨，此外由于公司原料一体化程度较高，各原料成本控制较好。
铝价上涨+成本下降带来盈利显著增厚。
1）电解铝：24H1 产量58.54 万吨，同比+1.3%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利从23H1 的17.64 亿元提升至24H1 的21.56 亿元，同比+22.21% ，主要系价格上涨叠加成本下降。 2024H1 SHFE 铝均价1.99 万元/吨，同比+7.60%，环比+5.75%；原料方面虽然氧化铝大幅涨价，但公司广西氧化铝盈利抵消了成本的上涨，此外石油焦价格24H1 均价为2132.37 元/ 吨，同比-32.52%，环比-19.79%，带来了一定的成本下降。
2）氧化铝：24H1 产量109.3 万吨，同比+6.8%，广西氧化铝基本外销为主，从数量上来看氧化铝可以对电解铝基本实现自供。24H1 中国氧化铝现货均价3510.95 元/吨，同比+21.15%，环比+19.25%。氧化铝经营主体靖西天桂贡献净利润约5.5 亿，板块业绩同比大幅提升。
3）高纯铝：24H1 高纯铝产量1.6 万吨，同比-25.6%，高纯铝生产主体天展新材上半年盈利2112 万元，对利润贡献相对微薄。
4）其他：公司全资子公司天铝有限在2023 年获评“国家高新技术企业”，企业所得税按15%的税率缴纳，享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对上半年业绩产生一定正向贡献。此外24H1 公司存在1.13 亿元的非经常性损益，主要源于上半年获得政府补助1.35 亿元。
投资建议：24 年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。考虑到Q2 电解铝价格显著抬升，我们将公司24/25/26 年归母净利润由36.3/41.2/43.5 亿元上修，预计24-2 6年归母净利润为37.18/44.58/47.06 亿元，对应PE 为9/7/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。