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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
24H1 业绩略低于预期。海信视像2024H1 实现营业收入254.61 亿元，同比增长2%；实现归母净利润8.34 亿元，同比下降20%；实现归母扣非净利润6.42 亿元，同比下降24%。
其中，Q2 单季度公司实现营业收入127.60 亿元，同比下降5%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降12%；实现归母扣非净利润2.63 亿元，同比下降27%。24H1 公司收入、业绩略低于我们在中报前瞻中的预期，主要系原材料成本阶段性上涨、国际航运费用显著提高、汇率波动等因素所致。
智慧显示终端深化结构升级，新显示新业务稳步突破。智慧显示终端业务方面，24H1 营收同比增长6.30%至201.46 亿元。全球电视行业大屏化趋势显著。24H1 根据奥维睿沃，全球电视出货平均尺寸段同比扩大1.2 英寸至53.0 英寸，65 英寸及以上出货量份额同比提升3 个百分点至26.2%；根据奥维云网，中国内地电视零售平均尺寸段同比扩大2 英寸至62.1 英寸，75 英寸及以上零售量份额同比提升8 个百分点至33.9%。根据Omdia 统计，海信系电视在全球100 英寸及以上市场出货量份额增至58.5%，以明显优势蝉联全球第一；海信牌电视在德国、意大利、美国100 英寸及以上市场的零售量份额均位居第一；大屏产品提升公司竞争力的同时，持续拉动产品结构升级。新显示新业务方面，24H1 营收同比增长14.61%至33.62 亿元。上半年公司激光显示境外销量同比增长56%；海信牌家用激光电视和激光影院中100 英寸及以上销量的结构占比提升至46%；根据奥维云网监测数据统计，海信牌激光电视在中国内地线下100英寸及以上市场零售额份额为24.8%。
运营效率提升，费用率小幅下降。2024Q2 公司实现毛利率15.86%，同比下降0.50 个pcts，预计主要系原材料成本上升影响。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为6.58%、1.77%，同比分别-0.26、-0.05 个pcts，主要系公司持续提升流程数字化水平，带来运营效率提升。财务费用率+0.41 个pcts 至0.13%，主要系23Q2 汇兑收益较高导致。最终录得24Q2 净利率3.68%，同比持平。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。上半年受原材料成本、海运费、汇率等因素影响，公司外部压力提升，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年可实现归母净利润22.15、24.21、27.18 亿元（前值为23.94、27.61、31.77 亿元），同比分别增长5.7%、9.3%和12.3%，对应当前市盈率分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期。