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机构：德邦证券
研究员：郭雪/卢璇
售气量稳步增长，售气价差缩窄致毛利率下滑，下游市场开拓取得新进展。24H1天然气供应及管输运营业务实现收入19.44 亿元，同比下降2.09%，毛利率14.27%，同比下降9.07pct。收入和毛利率下降主要由于燃气售气价格以及购销价差下滑。售气量方面，上半年售气量7.39 亿立方米，同比增长11.63%，售气单价2.5 元/方，同比下降0.38 元/方。上游方面，公司积极开拓临兴区块以外的市场潜力，加大陕西等地拓展，已完成长庆气田连接线审批手续，并持续加强与上游气源的沟通协调、调度，保障了气源的稳定供应，目前神安线已稳居河北省第三大天然气供应来源；下游方面，公司在巩固和服务好现有客户的基础上，积极开拓下游终端用户市场：积极推进与山西省属企业华新燃气合作，在合作供气、管网互联互通方面取得进展，在联合采购资源、联今开发市场方面达成意向；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园区燃气供应项目取得重大进展，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；公司参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现供气。
燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。24H1 膜产品销售及水处理工程服务业务实现收入5726.1 万元，同比增加27.07%，毛利润874.85 万元，同比下降11.82%，毛利下降的主要原因为工程市场竞争加剧、采购成本上升，现场服务费用增加。公司正积极开发东南亚、中东和欧洲等海外市场，并在多领域实现合作。膜研发方面24H1 取得多项进展，（1）压力式超滤膜产品迭代升级和差异化产品测试工作持续推进，取得阶段性成果；（2）两项国家重点研发计划项目分别进行项目和课题启动会；（3）工业废水深度处理应用领域的浸没式膜产品进入试制与测试评价。
投资建议与估值：根据公司24H1 业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现销售收入为47.01 亿元、52.93 亿元、59.06 亿元，增速分别为4%、12.6%、11.6%。归母净利润分别为2.02 亿元、2.9 亿元、3.65 亿元，增速分别为-15.7%、43.4%、25.8%。对应PE 分别为21X、15X、12X。维持“增持”投资评级。
风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。