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机构：民生证券
研究员：邱祖学/南雪源
地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022 年收购Bikita 后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3 次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。
锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023 年Bikita 两个200 万吨项目投产，目前已形成6.6 万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着Bikita 200 万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1 Bikita 矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划26 年在非洲完成3 万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。
小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由2019 年的1.5 亿增长至2023 年的7.2 亿，期间CAGR 达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。
铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024 年3 月先后规划收购Tsumeb 铜冶炼厂、Kitumba 铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba 一期规划5 万吨铜矿产能，26 年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力Kitumba 铜矿增储和优质铜矿资源的收购。
投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024 年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026 年归母净利8.8、10.0 和17.2 亿元，对应8 月22日收盘价的PE 为23、20 和12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。