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机构：方正证券
研究员：许旖珊
高空作业平台业务收入保持高增，成本刚性下利润增速承压。1)营收拆分看：公司1H24 高空作业平台业务、建筑支护设备及其他业务分别实现收入17.8、5.8 亿元，同比+32.8%、-3.3%，高空车板块营收占比达到75.6%/yoy+6.31pct。2）毛利下降&费率提升拖累利润表现：由于1H24 高空车等需求承压&行业竞争激烈拖累出租率、租金表现，叠加低毛利轻资产模式规模扩张，1H24 公司毛利率43.0%/yoy-2.25%；1H24 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.8%、3.8%、11.2%、1.9%，同比-0.02、-0.25、+0.96、+0.08pct，财务费率提升主因公司设备规模扩张推动利息支出增加。3）现金流持续改善：1H24 公司经营活动现金净流量为11.5 亿元/为净利润3.4 倍/yoy+83.1%，为后续业务运转与扩张提供保障。
轻资产模式驱动高空作业平台保有量稳步扩张，行业整合加速，出租率承压明显。保有量方面：上半年公司在行业低景气度背景下延续设备扩张战略，1H24 末公司高空作业平台管理规模达到15.1 万台/较23 年新增3.0万台，新增设备（剔除转租）占国内高空车销量比例达到43.9%，设备增量主要由头部租赁商贡献，公司市占率预计进一步提升。轻资产模式方面，公司轻资产战略持续推进，1H24 末轻资产模式下管理规模超3.6 万台/较23 年末新增1.7 万台；其中转租模式规模超2.3 万台//较23 年新增0.7 万台，合资模式下与东阳城投合作稳步推进，累计交付超1.3 万台。
运营效率方面：1H24 公司出租率为75.89%/yoy-5.97pct，低景气度下出租率承压但仍保持领先行业的资产管理效率。
渠道优势巩固，多品类战略加速推进。线下渠道看：1H24 末公司线下网点总数达330 个/较23 年末新增56 个，其中一二线网点153 个/较23 年末新增35 个，其他城市网点177 个/较23 年末新增21 个；其中公司韩国门店业务进展顺利，预计下半年保有量及业务将稳步提升。线上渠道看：
1H24 公司线上渠道创收0.7 亿元/yoy+29%，应收账款回款率超90%；且线上渠道开发客户成本低、效率高、粘性强，有望为公司创造更多业务增量。多品类战略方面：基于公司渠道优势，目前公司在福州、昆明等地建设6 个多品类门店，引入叉车、打桩机、蜘蛛车等新型设备并积极探索其他新品可行性；目前公司叉车保有量超500 台，产品推广稳步推进。
控制权转让完成，看好海南国资对公司长期发展赋能。7/26 公司发布《股东协议转让公司股份完成过户登记暨控制权变更的公告》，海控产投成为华铁应急控股股东，海南国资委取得公司实际控制权。我们认为，公司有望依托海南控股AAA 主体信用等级优势，推动融资成本降低，并加强在业务融合、轻资产合作等战略协同。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计24-26 年华铁应急归母净利润8.5 亿元、10.1 亿元、11.8 亿元，同比+6%、+20%、+16%。当前收盘价对应24-26E 动态PE 为10.6x、8.8x、7.6x。
风险提示：行业竞争加剧；现金流管理风险；出租率超预期下降。