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机构：中金公司
研究员：杨茂达/龚晴/陈彦
公司公布1H24 业绩：收入同比+22%至23.59 亿元；归母净利润同比+3%至3.35 亿元，扣非净利润同比+10%至3.33 亿元；其中2Q24 收入同比+14%至12.5 亿元，归母/扣非净利润同比-3.5%/-0.24%至1.78/1.74 亿元。略低于我们及市场预期，主要系高空车板块经营承压。
1）收入保持较高增长：公司高空车板块持续扩容，1H24 末公司高空车作业平台管理规模同比+48%达到15.13 万台（较23 年末+3 万台），但由于部分需求场景承压、天气扰动等，1H24 出租率同比-6ppt 至76%，1H24高空车板块收入同比+33%至17.8 亿元，占公司收入超75%。其他业务方面，我们估算1H24 其他板块收入同比-3%。
2）毛利率小幅下滑：由于高空车出租率、租赁价格有所承压，使2Q24 综合毛利率同比-1.5ppt 至43%（环比基本持平）。
3）财务费用上升带动期间费用率上升：2Q24 年公司大多费用率跟随收入增长而摊薄，其中销售/管理/研发费用率同比-0.3/-0.6/+0.4ppt，而财务费用同比+35%至1.36 亿元，带动财务费用率同比+1.6ppt 至10.8%。
4）净利率略有下降：由于受到毛利率、费用率影响，2Q24 净利率同比-2.6ppt 至14.2%（环比1Q24 持平）。
5）经营现金流向好：1H24 公司收现比同比+6.3ppt 至88%，使得1H24 经营性净现金流同比+83%至11.5 亿元。6）负债率较高：1H24 公司净负债较23 年年底增加5.6 亿元至118.4 亿元，对应净负债率为196%。
发展趋势
国内高空车快速整合，国资入股给予强力支撑。展望未来，我们认为由于国内高空车供给增量较快，导致出租率、价格压力加大、行业中小企业生存艰难，未来1-2 年行业仍处磨底期。公司于今年7 月完成控股权变更，海控产投成为上市公司的控股股东，未来将依托海南控股3A 评级，降低融资成本、增强规模优势，并推动新兴产业、海外拓展等战略落地。
盈利预测与估值
由于高空车板块经营压力加大，我们下调2024/25 年净利润17%/25%至8.6/9.9 亿元，当前股价对应24/25 年10/9x P/E；考虑公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，但由于市场风险偏好下降，下调目标价29%至5.5元，对应2024/25 年12.6/11x P/E，隐含21%上行空间。
风险
市场竞争加剧使租赁价格降低；下游需求不足；现金流管理风险。