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机构：中泰证券
研究员：王可/姜楠宇
2024 年二季度公司实现营业收入17.21 亿元，同比+3.57%；实现归母净利润1.25 亿元，同比+6.22%，实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比-10.23%。
24H1 装备板块拉动公司盈利，费用管控成效显著。
（1）成长性分析：上半年公司实现营业收入34.72 亿元，同比+3.61%，主要来自叉车板块业务增长贡献。24H1 智慧物流系统实现营收16.53 亿元，同比增长1.3%；智能制造装备业务实现营收18.20 亿元，同比+5.6%。公司上半年实现归母净利润2.40亿元，同比+8.25%，利润增长高于收入增长。
（2）盈利能力分析：公司上半年毛利率21.77%，同比-0.58pct，其中物流系统业务毛利率为19.1%，同比-3.35pct，装备业务毛利率为24.2%，同比+2.0pct。净利率6.81%，同比+0.19pct。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.30%/5.02%/3.58%/-0.90%，同比分别变动+0.55/-0.41/-0.12/-1.40pct。财务费用率减少较多，主要由于今年上半年汇兑收益增加至4318.8 万元（去年同期为296.08 万元）。
（3）营运能力及经营现金流分析：2024 年上半年，公司存货周转天数为248.17 天，同比下降17.08 天；应收账款周转天数为81.0 天，同比增加10.7 天。24H1 经营性净现金流为-1.21 亿元，主要由于物流板块现金流入集中在下半年。
把握叉车锂电化和国际化趋势，大车战略稳步推进。24H1 仓储物流车辆及设备实现营收18.20 亿元，同比+5.6%，毛利率为24.2%，同比+2.0pct，主要由于去年汇率低基数拉动出口毛利率提升。2024 年上半年叉车行业稳健增长，总销量66.21 万台，同比+13.09%，其中出口22.82 万台，同比+19.64%。公司把握锂电叉车出海趋势，丰富叉车产品型谱，加大产品宣传力度，①销售渠道方面，公司在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售渠道和销售网络。②产能方面，公司布局全球，生产基地包括诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。
另外，公司计划新建5 万台大车产能，其中一期投产3 万台产能预计可贡献30 亿营收。
智慧物流板块在手订单充足，子公司利润有望释放。24H1 智慧物流系统实现营收16.53 亿元，同比增长1.3%，毛利率为19.1%，同比-3.35pct，主要由于子公司法国SAVOYE 上半年实现净利润-3414.99 万元，预计下半年有所改善；子公司中鼎集成上半年实现净利润5240.28 万元，同比+8.84%。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国SAVOYE 公司积极拓展新市场，板块盈利能力有望持续增强。
盈利预测：叉车板块中长期锂电化和国际化趋势持续，公司作为手动搬运车全球龙头，小车现金流稳健，大车产能提升支撑增长；智慧物流板块在手订单充足，管理改善有望带来盈利释放。预计2024-2026 年公司营收分别为75.51 亿元、84.12 亿元、93.20 亿元；分别同比+8%、+11%、+11%（前值24-25 年100 亿元、124 亿元）；归母净利润分别为5.38 亿元、6.21 亿元、7.16 亿元（前值24-25 年6.76 亿元、8.86 亿元），分别同比+17%、+16%、+15%，维持“买入”评级。
风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。