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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
营收持续增长，亏损逐步收窄。24Q2 公司实现营收81.1 亿元，同比/环比+60.2%/+23.9%，其中汽车销售收入为68.2 亿元，同比/环比+54.1%/+23.0%。2024Q2 净亏损12.8 亿元，相较2023Q2（-28.0 亿元）和2024Q1（-13.7 亿元）实现减亏。24Q2 公司交付新车3.02 万辆，同比/环比+30.2%/+38.4%，公司预计24Q3 将实现新车交付4.1-4.5万辆，年化增长2.5%-12.5%；总营收约91-98 亿人民币，年化增长6.7%-14.9%。
与大众深化合作，毛利率有望持续改善。2024Q2 毛利率为14.0%，同比/环比+17.9/+1.1pct 。其中汽车毛利率为6.4%，同比/环比+15/+0.9pct，主要原因系成本降低及车型产品组合改善；服务及其他毛利率为54.3%，同比/环比+25.7/+0.4pct，主要原因系大众战略合作的技术收入毛利率较高。2024 年7 月，公司与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，为大众在华生产的CMP 和MEB 平台开发电子电气架构。随着双方合作进一步加深，在相关收入的增长带动下，叠加公司产品销量和效率的提升，公司毛利率有望持续改善。
开启强劲产品周期，海外布局持续发力。MONA M03 于8 月上市；Q4将正式推出P7+，P7+将是小鹏新一代自动驾驶硬件平台的首发车型。
未来三年，公司将进入强劲的产品周期，有大量的新车型和改款车型上市。MONA M03 和P7+交付爬坡完成后有望扩大小鹏的市场份额。
2024Q2，公司海外销量贡献首次超过10%。公司的海外销售网络计划从原先的北欧国家扩展至超过20 个国家。上半年已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等地的多家头部经销商集团建立合作关系，并陆续开出新的销售门店。公司在国际化车型和海外市场的长线布局进入快速发展期，未来有望成为销量和盈利增长的重要驱动力。
【投资建议】
公司盈利预测及投资评级：短期，公司新车周期开启，产品矩阵不断丰富，渠道改革逐步落地，有望迎来销量增长；中长期，公司坚持全栈自研，技术积淀深厚，同时与大众合作持续深入，技术服务收入有望持续增长，同时积极推进飞行汽车、人形机器人等业务布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2024-2026 年营业收入分别为502.32、737.01、994.29 亿元，归母净利润分别为-65.80、-30.69、11.88 亿元，对应PS 分别为1.11、0.75 和0.56 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
智能化技术落地和智驾开城速度不及预期
新车型销量不及预期
行业竞争进一步加剧