兆易创新(603986)公司点评报告：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长-格隆汇

机构：国元证券
研究员：彭琦

8 月20 日，公司发布2024 年中报。2024H1，公司营收实现36.09 亿元，YoY+21.69%；归母净利实现5.17 亿元，YoY+53.88%；毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度2Q24 来看，公司营收实现19.82 亿元，YoY+21.99%；归母净利实现3.12 亿元，YoY+67.95%；毛利率和净利率分别为38.15%和15.75%。
Nor Flash 业务，消费电子、网通和安防等需求复苏下，Q2 需求增长较好，公司作为全球第二大SPI Nor Flash 厂商，产品出货和营收增长较快，上半年营收同比40%以上。Q2 受供给趋紧，Nor 价格稳中有升，公司毛利率较去年同期小幅上升。展望Q3，消费领域未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS 和AI 服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏，公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。
DRAM 方面，公司基本实现从代销向自研品牌DRAM 业务转变，2024年采购代工金额实现翻倍增长，上半年已完成的采购金额占合同金额的53%。24H1 公司DRAM 业务市场拓展效果明显，DDR3L 和DDR4 出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面，海外原厂逐步增加HBM、DDR5 等高端产品投入，相应减少DDR4、DDR3 等产品供应，导致利基型DRAM 供给收紧，带动24H1 利基型产品价格上扬。
MCU 业务，公司MCU 业务2024H1 实现8.05 亿元，相较去年同期实现逆势成长，主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱，但电动智能化趋势仍在推进，公司已与多家头部Tier 1 公司建立深入合作关系，未来随着车厂和Tier 1 逐步去除库存，补库将带动车载MCU 规模持续扩大，驱动公司业绩不断成长。
我们预测公司2024-2025 年归母净利实现为11.27/15.30 亿元，给予公司37x 估值，对应目标价85 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险