机构:东方证券
研究员:叶书怀/蔡琪
预计U8 增速较快,漓泉增速放缓。分档次,24H1 中高档啤酒实现收入50.6 亿(yoy+10.6%),普通档啤酒实现收入23.2 亿(yoy-6.4%),中高档啤酒收入占比提升3.7pct 至68.5%。24H1 啤酒销量、吨价分别同比提升0.6%、4.0%,预计大单品燕京U8 保持较快增速,同时引领结构升级、吨价提升,同时部分货折收缩或起到贡献。分地区,24H1 华北/华南两个核心市场分别实现收入46/18 亿,分别同比增长11%/-5%,预计分别因U8 高增、漓泉1998 增速放缓;华东/华中/西北低基数市场收入分别同比+21%/-8%/-6%。根据公司,对于U8,下一阶段将持续巩固北京、河北、内蒙优势市场,加大东三省、四川、山东等成长型市场建设,并加速华中、华东、华南弱势市场开发。预计市场开拓将成为U8 持续增长的核心驱动力。
毛利率高增,子公司减亏,盈利水平向好。24H1,公司毛利率为43.4%(yoy+1.8pct),预计主要受益于结构升级、进口大麦等原材料成本下降;公司销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-1.0pct;销售净利率为10.8%(yoy+2.9pct),盈利水平明显提升。除漓泉、惠泉外净利润率由22 年-0.3%提升至23 年1.2%,预计子公司继续减亏。
根据24 年中报,对24-25 年略下调收入,对24 年下调费用率。我们预测公司24-26 年每股收益分别为0.32、0.42、0.50 元(原预测24-25 年为0.31、0.43 元)。
长周期来看公司啤酒业务向好,现金流充沛,我们采用FCFF 估值法,得到公司权益价值为373 亿元,对应目标价13.25 元,维持买入评级。
风险提示:U8 放量不及预期、降本增效不及预期、相关费用超预期、食品安全事件风险。