燕京啤酒(000729)：量价齐升业绩高增 Α属性持续凸显-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁

　　事件。公司发布2024年半年报：24H1公司实现营收80.46 亿元，同比+5.52%；实现归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41 亿元，同比+69.12%。其中24Q2 公司实现营收44.59 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56 亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38 亿元，同比+67.26%。业绩大致位于此前预告区间中位数。
　　啤酒销量逆势增长，均价表现亮眼。24H1 公司啤酒业务收入同比+4.6%至73.88 亿元，其中，销量同比+0.6%至230.49 万千升，而同期中国规模以上啤酒企业产量同比仅+0.1%（数据来源：国家统计局）。啤酒均价同比+4.0%至3205 元/千升，消费逆风环境下表现亮眼，或与公司坚定推进大单品战略背景下燕京U8 的稳健增长与市场份额持续提升有关。分价格带看，24H1 公司中高档啤酒/普通啤酒收入分别同比+10.6%/-6.4%至50.64/23.24 亿元，产品结构持续上移。分地区看，24H1 公司华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%。分渠道看，24H1公司传统/KA/电商渠道收入分别同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。啤酒以外业务来看，报告期内茶饮料/矿泉水/其他业务收入分别同比+31.2%/-3.4%/+24.1%。
　　结构升级、成本改善叠加降本增效，公司盈利能力持续提升。1）24H1 公司毛利率同比+1.81pct 至43.4%，我们认为改善主因是啤酒业务结构升级、成本下行（啤酒吨成本-1.1%）以及生产端持续提效，24H1 公司营业成本中的原材料/人工工资分别同比-3.4%/-4.2%。期间费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.05pct/-0.96pct/-0.81pct，内部降本增效持续推进，24H1公司新增辞退福利0.54 亿元（23H1 为0.86 亿元）。其他收益方面，24H1公司其他收益0.51 亿元，较23 年同期的1.00 亿元显著减少，主要系政府补助减少所致。综合来看，24H1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.68pct/+3.46pct 至9.4%/9.2%。2）2Q24 公司毛利率同比+2.67pct，销售/管理费用率分别同比+0.64pct/-1.58pct。归母净利率同比+3.74pct 至14.7%。
　　经营性现金流持续增长，合同负债储备充沛。2Q24 公司销售收现42.96 亿元，同比+2.8%；经营活动产生的现金流量净额16.79 亿元，同比+24.86%。
　　截至24 年二季度末，合同负债16.86 亿元，环比净增2.12 亿元，同比+46.22%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.34、0.46、0.58 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为10.24-11.95 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。