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机构：国投证券
研究员：罗乾生
行业景气度延续，24H2 产能持续释放看好营收拐点向上24H1 下游市场需求仍较旺盛，在去年高基数背景下持续增长。下游全球演唱会龙头Live nation 24H1 演唱会业务收入为78.66 亿美元，同比增长13.77%。根据Live nation 半年报，2024Q2 预售音乐会场次达到1.47 万场，同比增长20.09%；预售观众人数达0.39 亿人，同比增长5.20%。24Q2 公司收入略承压，我们分析主要系高端新品良率提升较慢影响，以及海运费高企影响出货。分产品看，2024H1舞台娱乐灯光设备/其他及配件/桁架营收分别为6.02/0.46/0.15 亿元，同比分别增长-9.86%/91.54%/18.43%。分销售模式来看，2024H1OBM/ODM 收入分别实现4.33/1.90 亿元，同比分别增长2.30%/-27.45%。分地区来看，2024H1 国内/国外分别实现0.74/5.94 亿元，同比增长16.70%/-7.89%。国内市场仍受益疫后需求的集中释放，公司国内规模较小，加速扩张下呈现较快增速。目前公司新产能持续提质增效，看好24H2 低基数下收入提速增长。
Q2 毛利率持续提升，费用提升净利率短期承压盈利能力方面，2024H1 毛利率为51.85%，同比增长1.22pct。2024Q2毛利率为51.13%，同比增长1.38pct。24H1 毛利率较高的OBM 收入增速较高带动毛利率持续上行。
期间费用方面，2024H1 期间费用率为16.25%，同比增长4.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/7.00%/5.23%/-4.31%，同比分别+0.97/+1.60/+1.80/-0.37pct。2024Q2 期间费用率为16.48%，同比增长5.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93%/7.80%/2.88%/-2.12%，同比分别+0.39/+2.26/+1.05/1.74pct。
其中，24Q2 销售费用同比增长，我们分析主要系OBM 占比提升；财务费用同比增长，我们分析主要系人民币对美元汇率同比增长致汇兑受益同比下降。综合影响下，2024H1 公司净利率为30.59%，同比下降1.07pct。2024Q2 公司净利率为29.15%，同比下降3.71pct。
投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM 客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026 年营业收入为14.50、17.21、 20.33 亿元，同比增长11.10%、18.71%、18.10%，归母净利润为4.24、5.07、5.89 亿元，同比增长15.82%、19.44%、16.25%，对应PE 估值11.3x、9.5x、8.2x，给予24 年15xPE，对应目标价50.29 元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。