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机构：平安证券
研究员：杨侃/郑茜文
公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入58.7亿元，同比下降54.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，位于业绩预告区间中间。
平安观点：
多因素致业绩下滑：受施工拓展减少、地产承压影响，2024年上半年公司营业收入58.7亿元，同比下降54.1%；其中城市建设板块营业收入45.2亿元，同比下降27.3%，综合开发板块营业收入14.6亿元，同比下降78.5%，城市服务板块营业收入8.8亿元，同比增长7.3%。上半年公司归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降0.4个百分点至16.6%；2）期间费用率同比提升4.4个百分点至10%。
综合开发&城市建设阶段承压，城市服务稳中有进：2024年上半年公司主要项目销售金额27.1亿元，同比下降61.9%；其中深圳天健天骄北庐销售金额11亿元、深圳光明和瑞府销售金额3.7亿元，为销售贡献主力。
上半年城市建设业务新签订单90个，金额77.6亿元，同比下降11.9%，期末在建项目263项，剩余合同金额258.5亿元。城市服务业务方面，上半年承接深圳市养护道路4880条（单向），道路总长3445.1公里，总面积7226.9万平米，承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.7万平米，承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.7万平米；棚户区改造推进1个实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，积极开展3个城中村改造项目前期工作，天健和郡府项目开展首次预售，整体去化超六成，罗湖棚改项目稳步进入收尾阶段；新增物业管理项目31个，面积233万平米，新增“物管城市”项目2个，面积2287万平米。
投资建议：考虑公司近年新增房地产项目不足，销售结转受货量供应、市场波动双重制约，下调公司2024-2026年EPS预测至0.45元（原为0.83元）、0.45元（原为0.84元）、0.45元（原为0.88元），当前股价对应PE分别为7.8倍、7.8倍、7.8倍。公司股价调整已一定程度反映悲观预期，短期深圳前海重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，公司历史分红比例超过30%，股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。