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机构：长江证券
研究员：董思远
安井食品2024H1 实现营业总收入75.44 亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03 亿元，同比增长9.17%，扣非净利润7.72 亿元，同比增长+11.11%；公司2024Q2 实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.64 亿元，同比增长2.51%，扣非净利润3.52 亿元，同比增长0.79%。
事件评论
主业调制食品业务恢复增长叠加渠道多元化深耕，带动公司收入端稳定增长：2024H1 公司营业收入75.44 亿元，同比提升9.42%；从主营业务收入增速同比变动来看，速冻调制食品2024H1 增长21.86%, 单Q2 增长13.6%；速冻菜肴制品2024H1 增长0.4%, 单Q2 下滑7.08%；速冻面米制品2024H1 增长1.37%, 单Q2 下滑1.44%；速冻农副产品2024H1 下滑27.08%, 单Q2 下滑23.77%；休闲食品2024H1 下滑94.48%, 单Q2 下滑99.61%。餐饮端逐步恢复及高毛利产品持续放量公司传统火锅料制品（鱼糜制品&肉制品）收入回归较快增长轨道，面米及菜肴类业务稳定放量带动公司整体收入稳健增长。
2024H1 公司收入分渠道来看，公司经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入分别同比变动+12.42%/-3.03%/-15.27%/+7.28%/+27.32%；2024Q2 公司经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比变动+3.94%/+4.49%/-25.37%/-37.27%/+54.67%，商超渠道下降预计主要与客流下滑及部分门店关停有关；公司加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，经销商数量至24Q2 净增67 家至2060 家；安井主业线上增长仍然较快，新零售业务表现亮眼预计主要与新宏业开发新销售渠道有关。
成本逐步改善背景下控费提效仍然保障公司稳定盈利能力。2024H1 公司毛利率同比提升1.81pct 至23.91%，预计主要系鱼糜肉类等成本稳重有降以及主业高毛利产品销售占比提升所致，综合费用率同比提升0.97pct 至9.3%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.09pct）、管理费用率（+0.73pct）、研发费用率（+0.02pct）、财务费用率（+0.13pct）、营业税金及附加（+0.2pct），公司上半年整体归母净利率下滑0.02pct 至10.64%保持稳定，成本改善背景下公司控费提效影响依然明显。2024Q2 公司毛利率提升同比提升1.44pct 至21.29%，费用结构看，综合费用率同比提升1.16pct 至7.93%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.09pct）、管理费用率（+1.11pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（+0.09pct）、营业税金及附加（+0.25pct），费用端虽略有抬升但主业高毛利鱼糜产品销售亮眼带来公司盈利能力保持稳定，预计主要因为期权及股份支付使得管理费用增加以及加大产品促销力度等影响，使得公司整体归母净利率略下滑0.48pct 至9.61%。
公司盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，原材料波动影响逐步减弱，公司持续细化精进管理持续改善费用投入效率，促销及广告费用转化率逐步加强，公司整体盈利能力有望保持稳定。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为16.5/19.3 亿元，对应EPS 分别为5.63/6.58 元，对应PE 分别为13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料成本持续上涨；
2、食品安全问题与行业竞争加剧等。