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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强
2024H1：收入3.89 亿元，同比+35.16%，归母净利润1.36 亿元，同比+29.19%，扣非后归母净利润1.36 亿元，同比+38.84%。
单二季度：收入2.49 亿元，同比+39.50%，归母净利润1.12 亿元，同比+28.12%，扣非后归母净利润1.11 亿元，同比+33.63%。
事件评论
大客户战略执行卓有成效，收入业绩实现较快增长。2024 年上半年，公司依托于上市公司品牌影响力，坚持执行大客户战略，旗下管理培训和管理咨询两大主业并进，尤其是管理咨询业务，增长显著，收入占比提升至19%，共同带动公司收入端实现35%的增长。
盈利能力方面，收入结构变化导致毛利率略下行，费用管控卓有成效，期间费用率显著下行。2024H1 公司综合毛利率76.14%，同比-2.21 个pct，主要因毛利率相对较低的管理咨询产品收入增长快、占比提升，拖累了整体毛利率表现（2024H1，管理培训毛利率83.55%，管理咨询毛利率46.12%）；费用端，公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-2.39/-2.33/+1.40/-1.21 个pct，合计同比-4.54 个pct，一定程度上抵消了毛利率下滑的影响。
期末合同负债10.01 亿元，为2024 下半年业绩增长打下基础。大客户战略执行落地，优质客户增加，客户结构优化，叠加产品提价，2023 年7 月1 日起对浓缩EMBA 的10 人团单价从19.80 万元提升到25.80 万元，涨价30%；将校长EMBA 的客单价从29.80 万元提升到35.80 万元，涨价20%；二者共同推动公司自2023 年下半年以来账上合同负债体量增加，未来收入业绩的可见性、确定性提高。
管理运营方面，搭建专业人才梯队，缩短考核周期，优胜劣汰，提升组织效率，提高人均绩效。当前公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升业务人员的专业度，为公司业绩持续稳健增长提供了组织保障。
展望后市，看好公司坚持“接地气、讲实效”的产品定位，紧跟市场需求趋势，持续迭代更新；继续执行大客户战略，以客户转介绍和复购为主要获客方式，优化客户结构，打开市场覆盖面；以更专业的人才梯队、更高效的管理模式，提高人均绩效和公司整体利润率。
预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为2.72、3.49、4.22 亿，对应PE 分别为14、11、9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、核心产品提价后，部分客户的需求回落；
2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支；3、行业竞争加剧，相似定位的竞争对手增加；4、核心团队成员流失，课程销售额不及预期。