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机构：国金证券
研究员：陈泽敏/许孟婕
2024年8月22日，公司披露2024年二季度业绩公告，2024Q2实现营收61.27亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净亏损2.71亿元，同比收窄72%。
经营分析
用户与视频播放量健康增长，UP 收入提升。2024Q2公司日均活跃用户1.023亿，同比增长6%用户日均使用时长99分钟，同比增长5分钟。2024Q2公司日均视频播放量达到48亿次，同比增长18%，除游戏、科技、知识等传统品类外，家具房产、汽车、时尚等更具商业化潜力的内容播放量亦取得良好增长。2024H1，B站UP主从广告和增值服务获取的收入同比增长超过30%。
新游上线拉动游戏业务恢复增长，广告产品持续优化。2024Q2：1）公司广告业务收入20.37亿元，同比+30%。公司在广告分发、广告素材、投放工具、经营数据等产品基建侧持续升级，电商坚持大开环战略，618 期间为所有垂直行业带去的新客率均超50%。2）增值服务收入25.66 亿元，同比增长11%，2024Q2 公司大会员数量达到2230 万，环比增长2%。3）游戏收入10.07 亿元，同比增长13%，公司SLG 游戏《三国：谋定天下》于6 月13 上线，上线后连续21 天排名在IOS 游戏畅销榜前5，该游戏对Q2 业绩贡献有限，预计后续季度会有强劲增长。4）IP 衍生品和其他业务收入5.16亿元，同比减少4%。
毛利率同环比持续优化，保持正向经营性现金流。公司高毛利业务占比提升，经营杠杆持续释放，2024Q2公司毛利率达到29.9%，同比+6.78 Pct，环比+1.58Pct。2024Q2 公司营销费用10.36 亿元，营销费用率16.9%，同比-0.41pct,环比+0.54pct；管理费用4.88亿元，管理费用率7.97%，同比-2.21pct,环比+1.42pct；研发费用8.95 亿元，管理费用率14.6%，同比-5.14pct,环比-2.44pct；经营性现金流17.5亿元，较去年同期转正。
盈利预测、估值与评级
预计2024/2025/2026年公司收入266/304/338亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-0.15/20.31/32.85 亿元，当前股价对应2025/2026年P/E分别为20.20/12.49X，维持“买入”评级。
风险提示
用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。