中科星图(688568)：1H24营收同增53% 多点开花驱动高成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：刘中玉/车姝韵/刘婧

　　公司1H24 业绩符合市场预期
　　公司公布1H24 业绩：营业收入11.05 亿元，同比+52.97%；归母净利润0.64亿元，同比+80.05%；扣非净利润0.05 亿元，同比-57.51%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入6.86 亿元，同比+50.93%，环比+63.89%；归母净利润0.62 亿元，同比+104.13%。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　业务多点开花驱动高增长，集团化战略优势凸显。1H24 公司业务多点开花，分领域看，1）特种领域/智慧政府分别实现营收3.07/4.29 亿元，同比增长50.16%/79.98%，特种领域及智慧政府合计营收占比达66.6%，贡献公司76.7%的营收增量，传统强势业务领域高速增长，支撑公司业绩表现。2）航天测运控/企业能源领域营收分别同比+32.33%/38.78%，子公司业务持续突破；3）线上业务实现营收0.2 亿元，持平2023 年全年营收。公司持续落实“集团化、生态化、国际化”发展战略，多点开花驱动高成长。
　　费用成本控制良好，星图云生态运营成效初显。1）公司1H24 期间费用率同比-1.25ppt 至36.36%，其中销售/研发/管理费用率均有所改善，费用端成本控制良好。2）公司1H24 毛利率同比-3.65ppt 至48.01%，主要系业务结构调整所致，归母净利率同比+0.87ppt 至5.76%。3）公司研制并发布了星图云开发者平台，持续赋能第二增长曲线业务拓展。第二增长曲线业务收获个人认证开发者21306 户、企业认证开发17245 户，月活跃应用数达11,412个，历史累计触达8577.7 万个终端用户，第二增长曲线拓展成效显著。
　　积极布局商业星座，紧抓低空、AI 产业浪潮。1）公司2024 年5 月完成了首期“4+2”商业航天全产业链布局的总体设计，提出建设电磁、气象、遥感和新型算力四个卫星星座。我们认为，公司拓展卫星运营能力，有望加强数字地球数据体系的自主供给，持续强化公司在各细分领域的卫星应用能力。
　　2）据公司公告，空天院拟授权公司空天灵眸大模型知识产权的排他使用权，并转让相关智能算法知识产权及数据集。公司发布GEOVIS 数智低空大脑产品，基于北斗网格码、低空空域数字化以及低空安全实时计算技术，为低空飞行服务保障提供有力支撑。我们认为，公司紧抓AI、低空等新兴领域产业浪潮，有望分享新兴领域成长红利，为公司打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024e/2025e 营收及净利润不变，公司当前股价对应2024/2025 年31.0/23.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价21%至34.5 元（除权后），对应2024/2025 年39.5/29.7xP/E，潜在涨幅27%。
　　风险
　　市场拓展不及预期；宏观政策与环境风险。