网易-S(09999.HK)：收入稳健增长观察游戏调整情况以及新游戏表现-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛

　　24Q2 收入同比增长6%，经调利润率同比下降7pct。24Q2，公司实现营收255亿元，同比增长6%。收入增长主要由手游业务和有道驱动。24Q2，公司综合毛利率63%，同比提升3pct。其中，游戏及增值服务毛利率70%，同比提升3pct。24Q2，公司总经营费率为36%，同比提升1pct。其中销售费率13.7%，同比上升0.1pct。24Q2 公司Non-GAAP 归母净利润78亿元，同比降低13%；Non-GAAP 归母净利率31%，同比下降7pct。
　　手游收入增长16%，游戏储备丰富。24Q2，在线游戏业务收入为192.7 亿元，同比增长12%。其中，手游收入147 亿元，同比增长16%。PC 端游收入45 亿元，同比持平。公司7 月下旬推出《永劫无间手游》，发行后，该游戏迅速攀升至iOS 畅销榜排行榜第3 位，持续超过一周位居iOS下载榜榜首。《七日世界》8 月份更新后在12 个国家和地区的Steam 畅销排行榜上排名第一。1）短期阵痛：《梦幻西游》5 月20 号进行调整，金币价格的下滑反映了调整过程中的短期波动，当前流水环比相对稳定，但在基数效应下预计同比仍有下滑。《蛋仔派对》因为游戏内相关未成年的调整，短期流水承压。2）展望：暴雪《魔兽世界》在6 月份宣布回归，8 月27 日《魔兽世界》地心之战的全球同时发布；《炉石传说》宣布将于9 月25 日回归。《燕云十六声》目前计划今年在PC 和手机上发布游戏，第一阶段跨平台测试将于8 月28 日开始。《FragPunk》快节奏的5 对5 英雄射击游戏计划于2025 年发布。
　　有道：收入同比增长10%，广告收入翻倍。2024Q2，有道净收入为13 亿元，同比增长10%。广告服务收入5.1 亿元，同比增长68%，有道加大AI 技术在广告投放上的应用，以KOL 为主导的广告服务在国内和海外持续增长。
　　云音乐：盈利水平持续提升。24Q2，云音乐净收入为20 亿元，同比增加5%。24Q2，云音乐毛利率为32.1%，同比提升5.1pct，得益于成本管控的持续改善。毛利润环比下降主要系上一季度一次性调整部分版权费用。
　　风险提示：政策风险；新产品上线推迟的风险；游戏市场竞争激烈。
　　投资建议：公司游戏业务短期阵痛，但制作能力强，游戏储备充足。维持公司2024-2026 年调整后归母净利润分别为360/386/412 亿元，维持目标价至201-233 港币。建议继续观察网易游戏调整情况以及新游表现，继续维持“优于大市”评级。

网易-S(09999.HK)：收入稳健增长 观察游戏调整情况以及新游戏表现

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