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机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音
公司公布1H24 业绩：收入136.0 亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.3 亿元，同比增长48.67%，业绩符合我们预期。
发展趋势
创新药占比持续提升，仿制药暂时承压。据公司公告，公司1Q/2Q24 收入60.0 亿/76.0 亿元，同比增长9.2%/34.0%，环比增长3.3%/26.8%；归母净利润13.7 亿/20.6 亿元，同比增长10.5%/92.9%，其中2Q24 业绩表现较好主因2Q24 将收到的Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入。剔除对外许可收入后，2Q 收入约63 亿元，同比增长12%。1H24创新药收入66.12 亿元，同比增长33%，占总收入53.6%（剔除对外合作许可收入），与2023 年创新药占比46.6%相比进一步提升，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后收入快速增长；阿得贝利收入贡献进一步扩大；海曲泊帕收入稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等亦有一定销售增量贡献。同时，仿制药业务收入略有下滑，注射用醋酸卡泊芬净销售额同比减少2.79 亿元，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76 亿元。
创新出海成果逐步兑现。除1H24 收到Merck 对外许可首付款外，公司2024 年5 月将GLP-1 产品组合许可给美国Hercules 公司，该合作首付款和近期里程碑总计1.1 亿美元，该款项已计入合同负债，还未确认收入，我们预计将在未来进一步增厚业绩。目前公司在积极开拓海外市场，布比卡因、他克莫司已在美国获批上市，公司另有3 款ADC 创新药获美国FDA快速通道资格认定，我们认为公司全球化进程进展顺利。
创新药产品全阶段布局。截至1H24，公司已有16 款新药在国内上市，另有14 项上市申请获NMPA 受理，12 项临床推进至临床III 期。我们预计公司IL-17 单抗夫那奇珠单抗和JAK1 口服抑制剂艾玛昔替尼等潜在重磅产品有望于2H24 获批，为未来几年创新药带来较大增量。
盈利预测与估值
考虑到公司对外合作许可收入增厚业绩，我们上调2024 年盈利预测12%至53.4 亿元，上调2025 年盈利预测6.2%至58.0 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到公司仿制药暂时承压，基于SOTP 估值法，我们维持目标价54.0元，较当前股价有22.9%的上行空间。
风险
新药销售不及预期；新药研发进展不及预期；仿制药集采降价或未中标。