恒瑞医药(600276)：业绩大幅增长深化全球布局-格隆汇

机构：招商证券
研究员：许菲菲/梁广楷/焦玉鹏

　　恒瑞医药公布2024 年中期业绩，2024 年上半年，公司营业收入136.0 亿元，同比+21.8%；归母净利润34.3 亿元，同比+48.7%；扣非归母净利润34.9 亿元，同比+55.6%。
　　2024Q2 单季度，公司营业收入76.0 亿元，同比+34.0%，环比+26.8%；归母净利润20.6 亿元，同比+92.9%，环比+50.7%；扣非归母净利润20.5 亿元，同比+100.3%，环比+42.3%。
　　Merck 首付款加持下公司业绩大幅增长，同时加大研发投入。恒瑞医药2024年上半年营业收入与利润增长迅速，其中于2024Q2 确认Merck Healthcare1.6 亿欧元的对外许可首付款，若将1.6 亿欧元以汇率1：7.93 折算，剔除首付款因素，公司2024 年上半年营业收入123.3 亿元，同比+10.4%，2024Q2单季度营业收入63.3 亿元，同比+11.6%，环比+5.6%。费用端，剔除首付款影响，恒瑞医药2024Q2 单季度销售费用率34.3%，同比降低1.1 个百分点；管理费用率9.4%，与去年同期基本保持稳定；研发费用率28.7%，同比增加7.9 个百分点，研发投入持续增加。
　　深化全球布局战略，产品持续出海。报告期内公司GLP-1 类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 许可给美国Hercules 公司，交易总额可达60 亿美元，并取得该公司19.9%的股权。公司已实现11 项创新药海外授权合作。报告期内公司布比卡因脂质体注射液在美获批上市，系该品种全球范围内获批上市的首仿药。他克莫司缓释胶囊在美获批上市，系美国FDA 批准上市的该品种首仿药。报告期内氟唑帕利、海曲泊帕等创新药多个国际多中心III 期项目正在进行，3 款ADC 创新药SHR-A1912、SHR-A1921、SHR-A2102 获得美国FDA 快速通道资格认定。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在创新药领域的全面布局与出海潜力，考虑首付款因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.4 亿元、62.9 亿元、74.7 亿元，同比+45%、+1%、19%，对应PE 分别为43x、43x、36x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付环境变化风险、出海不及预期风险等。

恒瑞医药(600276)：业绩大幅增长 深化全球布局

恒瑞医药(600276)：业绩大幅增长深化全球布局