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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
公司2024 年半年度业绩预告：2024H1 预计公司实现归母净利润2.25-2.60亿元，同比增长42.40%-64.55%；预计实现扣非后归母净利润2.15-2.50 亿元，同比增长38.12%-60.61%。
公司主要从事金属包装业务，下游客户分布广泛。公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐等及其相关配套服务。公司客户广泛，包括国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业，例如养元饮品、红牛、广药王老吉、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒、华润雪花、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、可口可乐、锐澳、燕京啤酒、达利集团、嘉士伯、泰奇食品等。2023 年公司实现营业收入70.95 亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润3.33 亿元，同比增长59.25%。
1）三片罐业务：公司三片罐产品用于各类饮料产品包括植物蛋白饮料、能量饮料、八宝粥、食品罐等的包装，主要原材料为马口铁。2023 年，公司下游饮料客户的需求有所恢复，三片罐全年销量实现了双位数增长。产能方面，公司持续优化三片罐产能布局，2023 年四季度，在内江投资建设生产基地，为战略客户配套服务；2024 年8 月，为积极拓展公司东南亚地区的业务，并充分利用当地资源，提升公司的市场竞争力和盈利能力，公司全资子公司香港昇兴拟与Mr. Aminoto、Mr. Lie Soen Boen 在印度尼西亚合资设立子公司“印尼昇兴”作为项目公司，并投资建设印尼食品罐项目，项目总投资为人民币4809.20 万元。
2）二片罐：公司相关产品主要用于啤酒、凉茶、可乐等的包装，基材主要为铝材。从行业层面来看，2023 年中国两片罐行业需求增速减缓，产能供给端出现了阶段性过剩；公司事业部积极应对竞争的不利局面，稳步推进产品创新和客户拓展，2023 年国内二片罐销量实现了个位数增长。同时，公司事业部继续大力推进海外业务，海外业务实现了较好增长，2023 年公司境外收入7.63 亿元，同比增长5.55%，业务毛利率高达19.31%，显著高于国内业务。
此外，公司二片罐相关产能布局进一步完善。2023 年，公司二片罐事业部完成了对北京太平洋的并购，金边昇兴III 期项目也顺利完成，国内雅安工厂也进入商业化生产，为后续二片业务增长打下良好基础。
盈利预测及评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为4.54、5.02、5.43 亿元，同比增长36.2%、10.6%、8.3%，当前收盘价对应24-25 年PE 为9.78、8.84 倍，参考可比公司给予公司2024 年14~15 倍PE 估值，对应合理价值区间6.50~6.97 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期，新业务开拓不及预期，产能扩张进程不及预期。