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机构：首创证券
研究员：王斌
国内外业务均保持较好增长，海外业务有望持续加速。2024 年上半年，公司国内自有药品及引进产品营业收入为6.68 亿元（+15.20%），预计主要是受益于核心产品依普定、赛若金、白特喜等销量实现较大幅度增长。2024 年上半年，公司海外销售收入9009.50 万元（+32.97%），保持较好增长；2024 年公司引进的白蛋白紫杉醇已取得欧盟委员会的上市批准，已就白蛋白紫杉醇的海外销售与欧盟、加拿大、英国等发达市场及巴西、新加坡等新兴市场共47 个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟市场部分国家的标单；截至目前公司已引进13 款产品，在乳腺癌等领域形成了完备的产品梯队，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60 余个国110 多项注册进程，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续迎来收获期，我们预计自2024 年下半年起，公司海外业务收入有望进入高速增长阶段。
盈利能力持续改善，利润率有望逐步提升。2024 年上半年公司实现扭亏为盈，主要是由于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效益提升。
2024 年上半年销售费用为3.35 亿元（-12.82%），预计与集采后部分产品销售费用率下降有关。研发费用为8033 万元（-35.39%），主要是由于临床及委外费用较上年同期减少。我们认为随着公司经营效率改善以及盈利能力较强的海外业务收入占比提升，预计公司利润率仍有提升空间。
盈利预测和估值。根据2024 年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为14.63 亿元、18.48 亿元和22.20 亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.46 亿元、1.04 亿元和1.94 亿元，以8 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为68.9 倍、30.7 倍和16.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。