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机构：东兴证券
研究员：曹奕丰
其中Q2 完成业务量84.5 亿件，同比增长10.1%。二季度市场份额由去年同期的21.6%降至19.6%，系公司出于提升收入质量考虑，在业务上有所取舍，业务量增速低于行业平均增速。
上半年公司归母净利40.4 亿元，同比下降4.1%，调整后净利润50.3 亿元，同比增长13.0%。两者差异较大主要系公司计提股权投资减值6.73 亿元，包括菜鸟智慧物流股权减值4.80 亿元以及对菜鸟驿站的投资减值1.93 亿元。
收入质量持续提升，Q2 单票盈利同比持平去年同期：二季度公司市场份额同比下降，主要系公司将服务质量放在首位，不做亏本件。这与一季度的表现是一脉相承的。下半年我们预期公司业务量增速会有所提升，因为公司并未改变全年增长15-18%的业务量指引，那么若要完成指引，下半年公司业务量增速至少在18%左右。
公司虽然市场份额有所下降，但收入质量很高。Q2 公司单票收入1.24 元，较去年Q2 的1.23 元略有提升，在行业激烈价格战的背景下，单票收入的提升并不容易，也体现了公司以质量为优先的价值导向。盈利方面，公司Q2 单票调整后净利润0.33 元，与去年同期基本持平，行业价格战对于公司单票利润的影响非常有限。公司通过高质量转型不断巩固单票盈利的领先优势，符合行业发展的大趋势。
Q2 单票成本略高于去年，分拣和其他成本同比提升：Q2 公司单票成本0.82元，较去年同期微增0.7%，其中单票运输成本0.39 元，下降6.8%，单票分拣成本0.26 元，同比提升4.6%，单票物料成本和单票其他成本分别提升14.7%和16.2%。分拣成本提升主要系人力成本提升，以及新建扩建自动化设备和设施升级，导致部分设备处于产能爬坡期，规模效应还未充分体现。其他成本增长主要与服务更高价格的企业客户有关。
相比23 年单票成本的大幅下降，24 年上半年单票成本的降幅有明显收窄，但预计随着下半年件量持续增长，新设备产能利用率提升，公司单票成本较去年同期还有一定的下降空间。
盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为93.8、117.2 与133.7 亿，对应PE 分别为12.9X、10.3X 和9.0X。公司作为通达系龙头的地位稳固，公司盈利强劲，PE 估值较低，具备很强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。