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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 上半年业绩：收入247.57 亿元，同比+2.6%；归母净利润10.0 亿元，对应每股盈利1.33 元，同比+1.6%，扣非净利润10.0 亿元，同比+5.5%。
发展趋势
2024 年单二季度环比改善，销售费用率下降。根据公司公告，2024 年单二季度，公司收入为126.3 亿元，同比-2.2%，环比+4.2%，净利润为5.4 亿元，同比-5.1%，环比+17.8%，扣非净利润为5.5 亿元，同比+1.2%，环比+19.0%。单二季度销售费用率为1.5%，同比-0.3 个百分点。2024 年上半年，母公司收入同比+4.2%至106.7 亿元，母公司净利润7.5 亿元，同比-7.5%。
核心联营公司宜昌人福收入和利润同比保持良好增长。根据公司公告，2024 年上半年，核心联营公司宜昌人福收入45.0 亿元，同比+11.8%，净利润14.2 亿元，同比+17.6%。根据公司公告，2024 年上半年，国瑞药业收入2.64 亿元，同比-61.7%，净利润0.28 亿元，同比-34.6%，主要由于市场环境变化及营销模式转型的影响。
流通子公司国控北京收入和利润保持增长，积极孵化口腔和新特药等业务。根据公司公告，2024 年上半年，国控北京收入同比+6.9%，净利润同比+4.9%，北京康辰收入同比-0.2%，净利润同比-1.0%，北京华鸿收入同比+11.5%，净利润同比-29.4%，天星普信收入同比+0.6%，净利润同比-17.6%。此外，国药前景围绕“无痛、牙周、感控、正畸”四条产品主线，不断优化公司产品结构。国药新特药房不断拓展新网点布局，上半年新增门店2 家。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年每股净利润3.18 元/3.44 元，同比增加11.7%和8.5%。当前股价对应2024/2025 年10.4 倍/9.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价格41.0 元人民币，对应2024/2025 年12.9 倍/11.9 倍市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。