国药股份(600511)：1H24部分子公司拖累业绩增速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/孔垂岩/王殷杰

　　2Q24 扣非净利润同比增长
　　公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润247.57/10.01/10.03 亿元，同比+2.6%/+1.6%/+5.5%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.34/5.41/5.45 亿元，同比-2.16%/-5.10%/+1.22%，2Q24 扣非净利润增速表现好于归母净利润，我们认为主因2Q23 公司非经常性收益导致归母净利润基数较高。我们预计24-26 年EPS 3.12/3.46/3.79 元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，且财务指标优秀，短期业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予24 年13x PE 估值（可比公司24 年Wind一致预期均值9x），对应目标价40.58 元，维持“买入”评级。
　　2Q24 整体费用率同比下降，毛利率同比略降低公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率1.57%/0.81%/0.12%/-0.21%，同比-0.40/-0.03/-0.03/-0.12pct ， 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.48%/0.79%/0.12%/-0.19% ，同比-0.35/+0.04/-0.02/-0.19pct 。公司1H24/2Q24 毛利率7.08%/7.13%，同比-0.65/-0.62pct。
　　1H24 部分子公司拖累业绩表现，投资收益平稳增长1H24 公司业绩增速受国瑞药业等部分子公司拖累：1）国控北京：收入70.25亿元，同比+6.9%，净利润1.37 亿元，同比+4.9%；2）北京华鸿：收入31.60亿元，同比+11.5%，净利润0.28 亿元，同比-29.4%；3）北京康辰：收入17.20 亿元，同比-0.2%，净利润0.57 亿元，同比-1.0%；4）天星普信：收入28.43 亿元，同比+0.6%，净利润0.47 亿元，同比-17.6%；5）国瑞药业：
　　收入2.64 亿元，同比-61.7%，净利润0.28 亿元，同比-34.6%；6）国药前景：收入0.69 亿元，同比+11.1%，净利润0.32 亿元，同比+16.5%。1H24公司对联营企业投资收益2.4 亿元，同比增长10%，公司参股宜昌人福20%股权，投资收益稳定增长。
　　现金流出色的医药流通龙头，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润23.5/26.1/28.6 亿元，同比+9.7%/+10.9%/+9.5%，当前股价对应24-26 年PE 估值为11x/10x/9x，目标价40.58 元（前值40.58 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。