机构:华泰证券
研究员:代雯/孔垂岩/王殷杰
公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润247.57/10.01/10.03 亿元,同比+2.6%/+1.6%/+5.5%;2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.34/5.41/5.45 亿元,同比-2.16%/-5.10%/+1.22%,2Q24 扣非净利润增速表现好于归母净利润,我们认为主因2Q23 公司非经常性收益导致归母净利润基数较高。我们预计24-26 年EPS 3.12/3.46/3.79 元。考虑到公司精麻分销市占率领先,北京普药配送业务稳固,且财务指标优秀,短期业绩波动不改长期增长逻辑,我们给予24 年13x PE 估值(可比公司24 年Wind一致预期均值9x),对应目标价40.58 元,维持“买入”评级。
2Q24 整体费用率同比下降,毛利率同比略降低公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率1.57%/0.81%/0.12%/-0.21%,同比-0.40/-0.03/-0.03/-0.12pct , 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.48%/0.79%/0.12%/-0.19% , 同比-0.35/+0.04/-0.02/-0.19pct 。公司1H24/2Q24 毛利率7.08%/7.13%,同比-0.65/-0.62pct。
1H24 部分子公司拖累业绩表现,投资收益平稳增长1H24 公司业绩增速受国瑞药业等部分子公司拖累:1)国控北京:收入70.25亿元,同比+6.9%,净利润1.37 亿元,同比+4.9%;2)北京华鸿:收入31.60亿元,同比+11.5%,净利润0.28 亿元,同比-29.4%;3)北京康辰:收入17.20 亿元,同比-0.2%,净利润0.57 亿元,同比-1.0%;4)天星普信:收入28.43 亿元,同比+0.6%,净利润0.47 亿元,同比-17.6%;5)国瑞药业:
收入2.64 亿元,同比-61.7%,净利润0.28 亿元,同比-34.6%;6)国药前景:收入0.69 亿元,同比+11.1%,净利润0.32 亿元,同比+16.5%。1H24公司对联营企业投资收益2.4 亿元,同比增长10%,公司参股宜昌人福20%股权,投资收益稳定增长。
现金流出色的医药流通龙头,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计24-26 年公司归母净利润23.5/26.1/28.6 亿元,同比+9.7%/+10.9%/+9.5%,当前股价对应24-26 年PE 估值为11x/10x/9x,目标价40.58 元(前值40.58 元),维持“买入”评级。
风险提示:精麻产品业绩不及预期;北京地区医药配送收入增长不如预期。