机构:国联证券
研究员:邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫
公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现收入17.54 亿元,同比+15.17%,归母净利润2.95 亿元,同比+15.96%。单Q2 实现收入6.78 亿元,同比+7.73%,归母净利润0.74 亿元,同比+1.88%。2024H1 合同负债4.83 亿元,同比+9.30%。2024Q2收入+Δ合同负债5.30 亿元,同比-17.67%,收入+Δ合同负债略有波动但符合每年节奏。2024Q2 销售收现6.39 亿元,同比-12.84%,我们预计主要由于公司淡季控量挺价、控制回款发货节奏。
Q2 百元以下价格带增长较快,省内增速高于省外分产品看,2024Q2 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒分别实现收入1.22/3.39/1.98 亿元,分别同比增长7.06%/2.65%/13.32%,公司持续巩固核心场景和价格带占位。分区域看,2024Q2 省内/省外分别实现收入5.00/1.58 亿元,分别同比增长8.30%/1.10%。公司在省内通过费用投放与精细化执行维持较高竞争力,省外继续推进营销转型。2024H1 省内/省外经销商分别净增加14/147 个至286/739 家。
毛利率提升,Q2 管理费用拖累净利率
2024Q2 毛利率64.67%,同比+2.63pct,或主要受益于提价与包材采购成本下降,销售/管理/营业税金及附加比率分别为21.03%/12.54%/15.13%,分别同比-0.51/+1.06/-0.45pct,管理费用较高主因职工薪酬增加,归母净利率为10.90%,同比-0.63pct。
投资建议:结构升级延续,维持“买入”评级考虑到消费弱复苏, 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为30.14/33.78/37.67 亿元,同比增速分别为18.32%/12.07%/11.53%,归母净利润分别为4.07/4.71/5.43 亿元,同比增速分别为23.62%/15.78%/15.28%,对应三年CAGR 为18.16%,对应2024-2026 年PE 估值分别为21/18/16X。鉴于公司基地市场表现稳健,结构升级趋势延续,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费力下行,行业竞争加剧,宏观经济不及预期