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重药控股(000950):业绩短期承压 现金流管理加强有望提升报表质量
机构:招商证券
研究员:许菲菲/梁广楷/方秋实
公司发布2024半年报:重药控股2024年H1实现营业收入397.79亿元:归母净利润2.38亿元、扣非归母净利润2.19亿元,同比分别增长-2.3%、-53.65%-53.86%:Q2营业收入201.55亿元、归母净利润1.35亿元、扣非归母净利润1.26亿元,同比分别增长-4.5%、-61.1%、-61.2%口集采扩面下纯销业务承压,资产减值影响表观业绩,由于医药行业的集中带量采购政策的提质扩面,公司纯销业务受到影响,2024H1收入294.94亿元、同比下滑5.67%。同时随着公司纯销业务规模的持续增长,公司应收账款进一步增加,加之西部地区收入占比较高,受区域经济条件影响应收账款回款时间延长,出于谨慎性考虑,公司2024年1-6月共计提减值准备2.61亿元(其中信用减值损失2.60亿元),对表观利润造成影响。公司将在合理控制风险的前提下,不断优化融资结构(2024H1财务费用率1.36%、相较于2023年报的1.63%已有改善),并采取加强应收账款考核力度、严控“两金”规模、加强采购管理、持续完善资信管理等措施加强现金流管理口全国布局深化,重庆市外收入占比提升。2024H1公司通过内生+外延新增5个地级市的布局、现已实现在全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区布局,覆盖142个地级市。2024年H1重庆市场营业收入占公司营业收入比例的31.86%,重庆市外营业收入占公司营业收入比例的68.14%(相较于2023年年报的65.79%进一步提升)。
麻精和中药产品表现亮眼,零售业务持续扩张。分产品看,麻精药受益于区域批发网络的广泛覆盖、市占率稳固,2024H1收入14.58亿元、同比增长3.85%,区域批发网络的广泛覆盖稳固了其在麻精药品批发领域的领导地位;中药2024H1实现73.5亿元营收,同比增长10.48%,浙江区域中药业务整合顺利、销售规模有望进一步提升。分业务看,零售业务表现强劲,2024H1收入17.53亿元,同比增长13.18%。截至上半年,零售门店总数增至1108家,较上年末增加74家,DTP药房数量达到169家。
实控人拟变更,国改背景+央企赋能有利于现金流优化。根据公司公告,公司间接控股股东重庆化医控股(集团)公司正在与中国通用技术(集团)控股有限责任公司开展重庆医药健康产业有限公司(系公司控股股东)战略整合、无偿划转2%股权事宜。股权划拨完成后,公司实控人将变更为国务院国资委,有利于公司优化融资结构、完善资信管理、改善经营活动现金流,提升公司整体经营效率和盈利能力。
投资建议:我们看好公司逐步优化应收账款及融资渠道管理,信用减值及财务费用率逐步降低,实控人变更进一步加强报表质量改善预期。考虑到集采价格调整影响持续,信用减值问题短期仍存在,预计2024-2026年实现归母净利润6.60/7.27/7.89亿元,对应PE12/11/10x,给予“增持”评级。
风险提示:信用减值、实控人变更进展、产品价格波动、政策变化等风险。