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机构：华安证券
研究员：谭国超/李昌幸
公司2024 年上半年实现营业收入397.79 亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。
分析点评
2024 年Q2 业绩承压，经营周转双向调整
公司2024Q2 收入为201.55 亿元，同比-4.46%；归母净利润为1.35 亿元，同比-61.13%；扣非归母净利润为1.26 亿元，同比-61.17%。行业大环境下带来业绩承压。
2024 年上半年，公司应收账款周转天数为155 天，同比增加11 天；公司应付账款周转天数为70 天，同比增加10 天。一方面大环境下回款压力提升，另外一方面，作为头部医药流通公司，公司对上游供应商的议价能力持续增强。
医药业务稳步推进，零售与分销持续扩展
上半年公司纯销业态实现营业收入294.94 亿元，同比减少5.67%。公司主要业务为医院纯销，覆盖二级及以上等级的客户超过7800 家。受医药行业集中带量采购政策影响，纯销业务有所下滑。公司的配送网络已覆盖基层医疗机构和药店，电商板块表现亮眼，重药云商线上平台交易额突破11 亿元。与此同时，分销业态营业收入为83.85 亿元，同比增长7.97%，分销业务主要集中在中西部地区，客户覆盖全国31 个省市，销售客户达3.1 万家。
在零售板块，公司实现营业收入17.53 亿元，同比增长13.18%。公司旗下的和平药房在全国药品零售企业中排名第14 位，积极推动线上线下一体化运营，24 年上半年线上平台实现销售0.74 亿元。公司零售药房数量在24 年上半年内增加了74 家，达到1108 家，覆盖全国21 个省市。社区健康药房与DTP 处方药房发展迅速，直营DTP 处方药房达154 家，进一步提升了公司在零售市场的影响力。
药品业务多元发展，器械业务与新领域拓展
24 年上半年，公司药品类业务实现营业收入330.31 亿元，同比减少0.27%。药品涵盖西药、中药、麻精药品及医美等多种大健康产品。中药板块实现营业收入73.50 亿元，同比增长10.48%，其中在浙江区域的中药业务发展良好，公司在杭州拥有2 家中药饮片生产企业，实现营业收入2.2亿元。麻精药品板块营业收入为14.58亿元，同比增长3.85%，公司是全国性麻精药品第二大批发商，销售网络覆盖全国31 个省市。
公司器械板块在24 年上半年实现营业收入59.44 亿元，同比减少10.83%，主要受器械集采降价影响。公司积极推进器械业务发展，已在16 省市设立器械专业公司，现有129 家公司从事器械业务。与此同时，公司拓展医美、特医食品及兽药等新业务，24 年上半年相关业务共实现营业收入1.24 亿元，新增上游客户700 余家、新增品种约2100个，并与70 个厂家签署了210 余个合约销售项目。
区域扩展推动收入增长，期待后续央企整合后的赋能公司在保持现有优势区域的基础上，持续赋能重庆以外省份的子公司，加速全国各区域的增长，重庆以外地区的收入占比较去年末进一步提升。24 年上半年重庆市场实现营业收入126.73 亿元，占公司营业收入的比例31.86%；重庆市外实现营业收入271.06 亿元，占公司营业收入的比例68.14%。
2024 年2 月6 日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。
投资建议
考虑行业大环境对公司的影响，回款压力提升，我们下调了此前盈利预测，预计2024~2026 年收入分别834.5/914.7/1011.4 亿元（2024~2026年前预测值为906.0/1016.5/1145.3 亿元），分别同比增长4.2%/9.6%/10.6%，归母净利润分别为7.3/9.0/11.2 亿元（2024~2026年前预测值为10.8/12.4/14.2 亿元），分别同比增长11.7%/23.1%/24.0%，对应估值为11X/9X/7X。维持“买入”投资评级。
风险提示
医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险