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机构：海通证券
研究员：吴杰/徐柏乔
24H1 归母净利润同比+4.47%，净利率同比-0.88pct。（1）24H1 公司收入40.68 亿元，同比+10.31%，归母净利润6.44 亿元，同比+4.47%，扣非净利润5.48 亿元，同比-9.50%。扣非净利润同比下降主要系产品结构中附加值较高的海缆系统收入同比下降10.34%，占比同比-8.41pct，而毛利率较低的陆缆系统收入同比增加25.9%，占比同比+6.98pct。（2）24H1 公司毛利率22.43%，同比-6.2pct，净利率15.83%，同比-0.88pct。24H1 期间费用率6.99%，同比-0.03pct。（3）24Q2 公司收入27.58 亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润3.81 亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；毛利率22.52%，同比-4.61pct，环比+0.29pct；净利率13.8%，同比-2.2pct，环比-6.29pct，业绩符合预期。
在手订单较去年7 月底同比增长11.3%，新增英国海缆大单18 亿元。（1）截止2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，较去年7 月底增长11.3%，其中海缆系统29.49 亿元，较去年7 月底下降24.7%，占比33.1%，陆缆系统45.23 亿元，较去年7 月底增加66.7%，占比50.8%，海洋工程14.33 亿元，较去年7 月底增加4.5%，占比16.1%；其中国际订单近25.82 亿元，推测主要为Inch Cape 项目（18 亿元）。（2）24H1 公司陆缆系统/海缆系统/海洋工程业务收入分别为22.94/14.85/2.84 亿元， 分别同比+25.9%/-10.3%/+37.8% ， 占比分别为56.4%/36.5%/7.0%， 分别同比+6.98pct/-8.41pct/+1.39pct。（3）24H1 海缆系统毛利率为39.38%，同比-11.7pct，陆缆系统毛利率为9.94%，同比+1.2pct；海洋工程业务毛利率为33.75%，同比+10.8pct。
24H1 经营性现金流量净额同比显著改善。截至24/6/30，公司存货18.67 亿元，同比+13.4%；合同负债2.92 亿元，同比+20%，应收票据11.7 万元，同比-67.9%；应收账款30.3 亿元，同比-0.7%；应付票据16.26 亿元，同比+48.5%；应付账款9.22 亿元，同比-11.6%。公司24H1 经营性现金流净额4.81 亿元，较上年同期+3.76 亿元，同比+358.7%；投资性现金流净额-2.97亿元，较上年同期+0.89 亿元，同比+23.08%；筹资性现金流净额-2.12 亿元，较上年同期-0.17 亿元，同比-8.71%。经营性现金流净额变动的主要原因是本期收到经营性往来款项增加。
盈利预测与估值。预计2024-2025 年公司归母净利润分别为12.87 亿元、17.40 亿元，对应EPS 为1.87、2.53 元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023 年间的估值差距，给予公司2025 年19-22X PE，合理价值区间为48.07-55.66 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。