机构:东方财富证券
研究员:周旭辉
新车型交付促进交付量大增,营收稳步增长。公司发布2024 年中报:
2024 年H1 零跑汽车交付量为8.7 万辆,同比+94.8%,增长得益于新车型的放量;Q2 单季度销量为5.3 万辆,同比+57%,环比+59%。2024 年H1 公司实现收入88.45 亿元,同比+52%,净亏损22.12 亿元,同比基本持平。单季度来看,Q2 实现营业收入53.59 亿元,同比+23%,环比+54%;净亏损-11.99,同比基本持平。亏损没有明显缩窄主要因为Q2加大研发投入。
毛利率显著提升,研发持续投入。2024 年H1 公司实现毛利率1.1%,同比+7pct,其中Q2 单季度毛利率2.8%,预计下半年毛利率持续提升。
上半年研发费用为12.2 亿元,同比+48.4%,主要是用于未来新车型开发以及加大智能驾驶的研发投入。
坚持全域自研,新车型蓄势待发。研发方面,公司上半年推出了LEAP 3.0技术架构的最新迭代升级,涵盖了电子电气架构、智能座舱、智能驾驶、智能电池、智能电驱以及整车架构六大关键技术领域,大大提升产品的智能化。智能驾驶方面,公司正在进行端到端大模型智驾系统的研发,将持续增加人力,算力及设备的投入,计划在2024 年下半年推出更高阶的智驾以及进一步的功能优化,包括开放道路点对点通勤能力,以及停车场记忆泊车等,并计划在2025 年内推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能(CNAP)。公司目前立项在研7 款全新车型,2024 年10 月巴黎车展將亮相公司B 平台的首款全球化车型B10,将采用零跑最新技术架构LEAP 3.5,有望成为公司下一爆款车型。
全球化布局加速。海外有望逐渐销量。2024 年5 月,Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际公司。截至上半年,已有2000 台C10 和T03 运往欧洲,并计划于9 月开始交付。零跑国际计划在今年年底拓展200 家以上销售网点,并在2026 年拓展至500 家,今年Q4 将进军亚太、中东、非洲以及南美洲市场。
【投资建议】
整体来看,我们认为公司业绩有望持续快速增长,短期内受益于新车型销售周期,中期受益于新车型的研发推出以及销售网络的不断优化、服务网点增加,长期受益于产品矩阵的不断丰富,以及公司坚持全域自研带来的产品竞争力的提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33253/57630/80240 百万元,分别同比+98.46%/73.40%/39.23%;归母净利润分别为-4553/-4044/958 百万元;EPS 分别为-3.41/-3.02/0.72 元,对应PE 分别为-/-/29 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
整车行业竞争加剧;
海外市场拓展进度不及预期;
技术以及新车型开发速度不及预期。