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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
新车型交付促进交付量大增，营收稳步增长。公司发布2024 年中报：
2024 年H1 零跑汽车交付量为8.7 万辆，同比+94.8%，增长得益于新车型的放量；Q2 单季度销量为5.3 万辆，同比+57%，环比+59%。2024 年H1 公司实现收入88.45 亿元，同比+52%，净亏损22.12 亿元，同比基本持平。单季度来看，Q2 实现营业收入53.59 亿元，同比+23%，环比+54%；净亏损-11.99，同比基本持平。亏损没有明显缩窄主要因为Q2加大研发投入。
毛利率显著提升，研发持续投入。2024 年H1 公司实现毛利率1.1%，同比+7pct，其中Q2 单季度毛利率2.8%，预计下半年毛利率持续提升。
上半年研发费用为12.2 亿元，同比+48.4%，主要是用于未来新车型开发以及加大智能驾驶的研发投入。
坚持全域自研，新车型蓄势待发。研发方面，公司上半年推出了LEAP 3.0技术架构的最新迭代升级，涵盖了电子电气架构、智能座舱、智能驾驶、智能电池、智能电驱以及整车架构六大关键技术领域，大大提升产品的智能化。智能驾驶方面，公司正在进行端到端大模型智驾系统的研发，将持续增加人力，算力及设备的投入，计划在2024 年下半年推出更高阶的智驾以及进一步的功能优化，包括开放道路点对点通勤能力，以及停车场记忆泊车等，并计划在2025 年内推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能(CNAP)。公司目前立项在研7 款全新车型，2024 年10 月巴黎车展將亮相公司B 平台的首款全球化车型B10，将采用零跑最新技术架构LEAP 3.5，有望成为公司下一爆款车型。
全球化布局加速。海外有望逐渐销量。2024 年5 月，Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际公司。截至上半年，已有2000 台C10 和T03 运往欧洲，并计划于9 月开始交付。零跑国际计划在今年年底拓展200 家以上销售网点，并在2026 年拓展至500 家，今年Q4 将进军亚太、中东、非洲以及南美洲市场。
【投资建议】
整体来看，我们认为公司业绩有望持续快速增长，短期内受益于新车型销售周期，中期受益于新车型的研发推出以及销售网络的不断优化、服务网点增加，长期受益于产品矩阵的不断丰富，以及公司坚持全域自研带来的产品竞争力的提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33253/57630/80240 百万元，分别同比+98.46%/73.40%/39.23%；归母净利润分别为-4553/-4044/958 百万元；EPS 分别为-3.41/-3.02/0.72 元，对应PE 分别为-/-/29 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
整车行业竞争加剧；
海外市场拓展进度不及预期；
技术以及新车型开发速度不及预期。