天融信(002212)：收入质量显著提升 “AI+安全”积极布局新质生产力-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/颜燕妮/白玥

事件：公司发布2024 年半年度报告，实现营收8.73 亿元，同比减少13.07%；实现归母净利润-2.06 亿元，上年同期为-2.12 亿元；实现扣非净利润-2.16 亿元，上年同期为-2.22 亿元。
收入质量显著提升，新业务收入保持较好增长。2024 年H1，公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，收入质量显著提升，毛利率同比增长7.86 个百分点。期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%，管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
政策加持推动安全需求释放，未来发展长期向好。2024 年1 月，国家数据局正式发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，提出“到2026年底，打造300 个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模倍增”。国务院印发关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上，将推动相关行业网络安全设备更新。随着国家重大战略实施和重点领域安全能力建设推进，网络安全与数据安全市场需求将不断释放，为公司带来业务新增量。
“AI＋安全”深度融合，积极布局新质生产力。2024 年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，实现 AI 全面赋能。此外，公司在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全领域积极布局。在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。
盈利预测：考虑宏观经济仍处于恢复过程中，出于审慎考虑，下调公司2024-2026年归母净利润预测至2.63/3.58/4.10 亿元（调整幅度-32.0%/-31.7%/-25.3%）。
2024-2026 年PE 为19x/14x/12x，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。