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机构：东北证券
研究员：吴源恒/马宗铠
公司收入质量显著提升，新业务和新方向前期研发投入基本完成。公司持续推进提质增效战略，H1 毛利率同比+7.86pct，毛利率提升主要系公司主要收入来源基础安全产品毛利率同比+16.85pct。研发费用/管理费用/销售费用分别同比-5.80%/-30.64%/+9.71%，期间费用合计同比下降2.63%，研发费用下降主要系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，管理费用下降主要系股份支付费用同比减少。
公司云安全与云计算收入同比高增，卫生与能源行业收入增速较快。
在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。营业收入按行业拆分，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
在网络安全与数据安全领域：AI 全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品，增强未知威胁检测能力；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域：发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在AI 网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、车载防火墙、智慧交通物联网安全等解决方案。
盈利预测：公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润将达2.22/2.74/3.34 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。