固生堂(02273.HK)：业绩高速增长服务网络持续加密-格隆汇

机构：广发证券
研究员：罗佳荣/方程嫣

固生堂发布2024 年中期业绩。公司上半年实现收入13.65 亿元，同比增加38.4%；净利润1.07 亿元，同比增加15.1%；经调整净利润1.48亿元，同比增加45.3%；调整项主要为股权激励费用。在当前较为复杂的环境下，公司业绩增长动力依然充足，体现了公司较强的经营管理能力以及中医连锁诊疗较为广阔的发展空间。
自建和并购双轮驱动，线下门店快速扩张。根据公司财报，24 年上半年，公司先后收购昆山来恩、北京亚运村中医医院、宁波固元堂等数十家线下医疗机构，同时通过自建在上海、苏州、温州和无锡新增了四家线下医疗机构。除了在原有优势地区加密外，固生堂还新进入长沙、徐州等多个城市，城市下沉及新城开拓持续加速。此外，公司还于3 月收购宝中堂新加坡宝中堂，开启国际化征程。根据固生堂投资者关系公众号，截至24 年6 月，公司线下中医诊疗机构已覆盖国内外19 座城市，分院数量增至72 家。
公司拟中期派息，提升投资者获得感。公司还同步发布派息公告，拟于2024 年9 月25 日派发中期股息每股0.13 港元，这是公司首次中期分红。此外，根据固生堂投资者关系公众号，6 月公司斥资约3377 万港元9 次回购公司股份，合计回购股份约86 万股，增强投资者信心。
盈利预测与投资建议。公司经营效率持续提升，自建和并购双轮驱动下业务规模快速扩张，我们预计公司24-26 年NonGaap 归母净利润分别为4.35、5.76、7.63 亿元。考虑到公司中医连锁平台的稀缺性以及政策对中医的支持，给予公司24 年NonGaap 归母净利润PE 25X，对应合理价值为48.11 港元/股，给予“买入”评级。
风险提示。连锁经营模式扩张风险、人才流失风险、中医接受度下降。

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