机构:西部证券
研究员:李雯
品牌方面上半年延续年初态势,乐町及女装收入下滑较大。乐町品牌调整暂未取得显著成效,其恢复增长的节奏或将慢于女装。2)分渠道看,线下渠道中直营渠道营收14.1 亿元,同比-19.2%,直营收入下滑主要因期内公司仍在主动调整直营渠道,闭店较多;加盟营收8.3 亿元,同比-5.2%,加盟门店从发货节奏及门店表现看较为稳健;线上电商营收8.9 亿元,同比-8.1%,其中乐町品牌下滑较多拖累了整体电商渠道增速。
受直营渠道关店拖累,期内公司归母净利润同比-31.7%。24H1 公司归母净利润1.7 亿元,同比-31.7%,扣非归母净利润0.7 亿元,同比-63.6%。期内利润下滑主要因公司直营占比较大,直营销售下滑对利润的负面影响加剧。
经营端:渠道调整加速进行中,库存改善明显。24H1 公司直营渠道仍然延续关店态势,期内直营渠道净关店47 家,加盟渠道净关店146 家,合计共净关店193 家。公司库存大幅下降且库存结构改善显著。24H1 末库存共计14.3 亿元,同比-22.1%。从库龄结构上看,公司一年以上货品库存占比从23H1 的32.5%下降至24H1 的28.8%。
盈利预测及估值:短期看,公司上半年经营虽有所承压,但公司积极进行渠道调整,或将通过内部变革持续优化经营水平。中长期看,公司女装及男装业务坚持推陈出新,有望进一步巩固市场地位;童装和电商业务方兴未艾,未来有望持续贡献收入增长。基于对于下半年的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026 年营业收入分别为69.2 亿元/73.0 亿元/80.8亿元;归母净利润分别为3.9 亿元/4.5 亿元/5.6 亿元,维持“增持”评级。
风险提示:改革进展不及预期,宏观经济影响,消费者偏好变化风险