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机构：国泰君安
研究员：刘源
浦发银行中报利润增速表现靓丽，资产质量延续改善态势。年初以来公司积极变革、量能提升，全年利润释放弹性可期。上调目标价至 11.05元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：浦发银行已披露过业绩快报，24Q2 单季营收、归母净利润增速分别为-0.5%、30.9%，资产质量延续改善态势，不良双降、拨备提升。公司积极变革，当前以量能提升抵御利率下行，资本紧约束下（24Q2 末核心一级资本充足率为8.87%），全年利润释放弹性可期。调整公司2024-2026 年净利润增速预测为21.3%、5.6%、8.0%，对应BVPS 22.09(+0.04)、22.97(-0.01)、23.96(+0.01)，上调目标价至11.05 元，对应2024 年0.5 倍PB，维持增持评级。
24Q2 净息差较Q1 上升2bps，信贷放量增长下息差表现好于预期，主因叫停手工补息对存款成本的节约。从半年度数据看，24H1 贷款收益率较23H2 下降14bp 至4.03%，但因贷款占比提升了2.8pct，生息资产收益率仅下降8bp 至3.71%。24H1 负债成本较23H2 下降了4bp，其中存款付息率下降8bp 至2.06%，特别的企业活期存款付息率下降了17bp 至1.29%。但成本下降的同时伴随着存款日均余额负增，缺口由同业负债和存单补足，抵减了部分利息节约效果。息差韧性超预期带动24Q2 利息净收入同比降幅收窄至-1.5%，叠加净其他非息收入同比增长16.6%，24Q2 营收降幅收窄至-0.5%。
24Q2 贷款延续Q1 强劲增长态势，同比增速达6.8%，单季增量超过2022、2023 全年。零售缩量下，增量全部由对公补足，24Q2 末一般对公贷款同比增长了13.5%。分行业看，广义基建、制造业、房地产分别贡献了增量的36%、28%、12%；分区域看，增量贷款的42%投向了长三角地区，质量显著改善。24Q2 末零售贷款占贷款的比例下降2.5pct 至34.7%，仅占比较低的消费贷较年初实现正增长。
不良额率双降，对公改善、零售承压，整体资产质量继续向好。24Q2末不良率、关注率分别较Q1 末下降4bp、5bp 至1.41%、2.3%，拨备覆盖率较Q1 末上升2.6pct 至175.4%。对公贷款不良率较年初下降19bp 至1.48%，主要行业的不良率均较年初改善。但零售贷款不良率较年初上升12bp 至1.54%，信用卡、消费贷不良率居高不落，24Q2 末零售贷款不良占全部不良的38%，后续风险走势仍需关注。
风险提示：结构性风险暴露超出预期、核心资本不足约束战略转型