机构:广发证券
研究员:倪军/王先爽/文雪阳
亮点:(1)信贷增长延续回升态势,24H1 贷款同比增长6.8%,增速较24Q1 环比上升2.56pct,其中24Q2 单季度信贷增量1287 亿元,同比多增1274 亿元。结构上以对公贷款为主,24H1 对公贷款同比增长13.5%,制造业、租赁商服和基建贷款提供主要增量。个人贷款受按揭、信用卡需求疲弱影响进一步缩表。(2)单季度净息差环比提升,负债成本显著改善。公司24H1 净息差为1.48%,较23A 收窄4bp,但值得注意,母公司口径净息差较24Q1 上升2bp。另外, 24Q2 单季度净息差环比24Q1 走扩3bp,净利差环比走扩1bp。息差企稳主要得益于公司负债端成本管控成效显著,24 年上半年手工补息整改、负债结构持续调优、存款挂牌利率下调等带动各类存款成本率均较23 年显著下降,其中单位活期、单位定期和个人定期存款成本率分别同比下降25bp、8bp、14bp。(3)不良率改善,拨备覆盖率提升。24Q2 末不良贷款率1.41%,环比24Q1 下降4bp,主要得益于对公贷款不良率较23A 下降19bp,其中房地产不良率显著下降,较23A 下降1.37pct。
24Q2 末拨备覆盖率为175.37%,较24Q1 末上升2.53pct,风险抵补能力进一步夯实。(4)交易户浮盈兑现,其他非息高增。24Q2 单季度其他非息收入同比增长17%,主要来自于交易户兑现产生的投资收益。
关注:(1)上半年逾期率回升10bp,关注新发不良。24Q2 末逾期率2.12%,较23A 上升10bp,关注率2.30%,较24Q1 末下降5bp。测算24H1 不良新生成率1.11%,同比上升5bp。主要风险暴露压力或在零售领域,24Q2 末零售不良率1.54%,较23A 上升13bp。其中,消费贷款不良率显著提升,关注后续风险暴露趋势。(2)手续费净收入负增长。24H1 公司手续费及佣金净收入同比下降12.03%,减费让利政策下,24H1 代理业务手续费同比下降31.36%。
盈利预测与投资建议:预计公司24/25 年归母净利润增速分别为14.04%/8.80%,EPS 分别为1.24/1.37 元/股,当前股价对应24/25 年PE 分别为7.25X/6.59X,对应24/25 年PB 分别为0.41X/0.39X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值10.97 元每股,对应24 年PB 估值约0.5X,维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)利率波动超预期;(4)政策调控力度超预期。