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机构：长江证券
研究员：徐科/王鹤涛/任楠/王筱茜/肖百桓
伟明环保2024 上半年实现营业收入41.13 亿元，同比增长42.18%，归母净利润14.23 亿元，同比增长38.68%，扣非归母净利润13.52 亿元，同比增长36.90%。
事件评论
环保和新材料装备订单表现亮眼，带动2024 上半年营收和业绩高增。收入结构来看：1）上半年公司环保项目运营实现收入16.11 亿元，同比增长10.6%，占比39.2%。运营业务增长主要是垃圾处理量增长所致，上半年昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期和枝江项目投入试运行，上半年公司垃圾入库量增长13.9%，上网电量增加14.5%；2）装备制造及服务实现收入24.85 亿元，同比增长74.51%，占比60.4%。
设备销售大幅增长带动公司中报业绩快速提升，主要是公司在原有生产垃圾焚烧处理设备的基础上，公司将装备制造业务拓展到新能源材料领域，公司下属装备制造集团目前生产新材料装备，湿法领域主要有大型槽罐、搅拌器、浓密机、反应釜等设备，火法领域主要有侧吹炉炉体、收尘器和脱硫设备等。公司装备制造业务保持强劲增速，新材料装备订单量增量显著。上半年公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约12.13 亿元，略低于去年同期水平。
设备销售增长导致应收账款有所增加。2024 上半年公司期间费用率下降0.86pct 至7.66%，其中主要是财务费用率下降0.52pct 至3.17%。2024 上半年收现比同比提升4.84pct 至71.37%，略有改善，但仍处于较差水平，主要是新增垃圾发电项目电费补贴拖累，此外新能源设备实现销售，但现金流存在一定滞后有所影响。
新能源打开成长天花板。1）国外：公司布局印尼13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，其中公司下属嘉曼公司 4 万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。2023 年7 月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目（2 万吨镍/年，持股20%）。2）国内：积极布局一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得 81.2亩用地，办公楼、食堂和宿舍楼启用，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段；投资建设年产60 万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5 万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5万吨高纯度碳酸锂材料基地，与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10 万吨电解液材料基地等三大基地，招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。公司与温州湾新区管理委员会签署框架协议，拟投资建设年产5 万吨高纯电解镍项目。
截至2024 年6 月底公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共53 个（其中试运行4 个），产能规模约3.6 万吨/日，在建垃圾焚烧项目4 个。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务预计将在2024 年下半年开始贡献收入。预计公司2024-2025 年的归母净利润分别为28.2 亿元、35.5 亿元，对应的PE 分别为11.2x、8.9x，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。