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机构：天风证券
研究员：孙潇雅/高鑫
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现收入29.2 亿元，同比+1%，归母净利润2.22 亿元，同比+16%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比+13%；毛利率23.4%，同比+1.6pct；净利率7.6%，同比+1.0pct。
24Q2 公司实现收入16.1 亿元，同比+1%，归母净利润1.28 亿元，同比+23%，环比+35%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比-2%，环比+10%；毛利率21.7%，同比+0.7pct；净利率7.9%，同比+1.4pct。毛利率提升主要系公司优质客户和订单比例不断提升，盈利能力随之增强所致。
业绩拆分：
1）收入口径
分市场：24H1 外销收入7.9 亿元，同比+48.5%；内销收入21.1 亿元，同比-10%，主要系国内新能源相关收入同比下滑19%所致。
分下游：24H1 非新能源中重要基础设施收入同比+105%，发电及供电销售收入同比+67%，新基建销售收入同比+83%。
2）订单口径
截至24H1 末，公司在手订单65.6 亿元（不含税），同比+30%；其中，外销在手订单28.5 亿元，同比+180%；内销在手订单37.1 亿元，同比-8%。
投资建议：
公司在海外市场竞争优势显著，24H1 外销在手订单占比提升至43%，外销营收占比提升至27%，优质客户及订单占比持续提升带来盈利能力不断增强。
此外，公司在海外已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂（预计24Q4 产能准备完善）和欧洲销售及售后服务总部的布局，将为公司进一步开拓海外市场奠定基础。
考虑到公司国内新能源领域营收增长低于预期，我们调整公司24-25 年营收预测为82/108 亿元， yoy+23%/+32% （ 前值为115.9/171.4 ，yoy+49%/+48%），归母净利润为6.8/10.0 亿元，yoy+34%/+48%（前值为8.0/12.3 亿元，yoy+60%/+54%），新增26 年营收预测为142 亿元（yoy+32%），归母净利润预测为13.5 亿元（yoy+36%），当前市值对应PE 估值22/15/11X；考虑海外延续高增+国内开拓两网市场，维持“买入”评级。
风险提示：海外新能源&电网投资不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，变压器需求增速不及预期。