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机构：国联证券
研究员：郑薇/许津华
公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现收入3.82 亿元，同比下降48.79%；归母净利润0.92 亿元，同比下降62.08%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降69.08%。单二季度实现营业收入1.90 亿元，同比下降28.50%，归母净利润0.42亿元，同比下降51.82%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比下降63.69%。
北美市场订单减少影响整体业绩
从产品看，2024H1 家用呼吸机诊疗业务收入2.30 亿元，同比下降60.07%；耗材类业务收入1.36 亿元，同比增长26.13%，占比35.69%，耗材占比稳步提升。从区域看，2024H1 国际业务收入2.19 亿元，同比下降56.04%；国内业务收入1.64亿元，同比下降34.31%，占比42.80%，国内业务占比提升。受美国家用呼吸机市场下游去库存影响，公司业绩短期波动，我们预计随着去库存接近尾声，以及公司与RH 合作协议落地，海外业务有望恢复正常增长。
毛利率有所提升，费用投入加大
2024H1 公司整体毛利率51.70%，同比提升5.61 pp，主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定，家用呼吸机业务毛利率42.77%，同比提升3.00 pp；耗材类业务毛利率65.97%，同比减少0.44 pp。2024H1 公司净利率24.17%，同比下降8.47 pp，主要因为费用持续投入，费用率提升，其中销售、研发、管理费用率分别为12.67%/15.21%/7.90%，同比分别+6.41/+7.78/+5.33 pp。
坚持研发创新，产品持续获批
公司坚持自主开发路线，掌握核心技术，通过稳定的研发投入持续开拓全球市场、巩固优势。2024 年上半年，公司获得的国内医疗器械注册项目5 项、国外资质认证18 项；截至2024 年6 月底，公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目2项、国外资质认证17 项，涉及美国、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等国家和地区。
盈利预测及投资建议
考虑下游去库存影响，我们预计公司2024-26 年收入分别为9.18/11.72/14.17 亿元，同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%，归母净利润分别为2.29/2.99/3.63亿元，同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%，EPS 分别为2.56/3.33/4.05 元。
鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业，拓展全球市场具备竞争力，下半年去库存影响逐步减弱，业绩有望恢复增长，维持“买入”评级。
风险提示：经销商模式风险；知识产权风险；新产品研发、上市不及预期风险。