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机构：德邦证券
研究员：郭雪
申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。公司是申能集团旗下综合能源平台，系全国电力能源行业第一家上市公司。截至2023 年末，公司控股装机容量达1694.71 万千瓦，同比+5.17%；其中煤电8.4GW，占比49.57%，气电3.4GW，占比20.21%，风电2.4GW，光伏2.1GW，新能源装机占比30.22%。2023 年公司盈利明显修复，实现营业收入291.42 亿元，同比+3.36%，归母净利润为34.59亿元，同比+219.52%，现金分红达19.58 亿元，股息率高达6.2%。2024Q1 公司延续增长态势，营收和归母净利润分别达80.71 和11.59 亿元，分别同比增长10.87%和57.96%。
煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。成本端，随着煤炭供应改善，现货煤价下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端，受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位，2023 年公司上网电价达0.52 元/千瓦时，同比增长2.35%，随着2024 年煤电容量电价机制正式实施，预估24-25 年公司单年获得容量补偿收入8.4 亿元，煤电盈利稳定性有望提升。从装机结构来看，公司60 万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，2023 年供电煤耗达284.4 克/千瓦时，显著优于同行业水平。
积极投建风光，加速新能源转型。2023 年公司新能源装机容量达512.16 万千瓦，同比增长19.43%，占总装机规模的30%，新能源发电量77.34 亿千瓦时，同比增长6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。
投资建议与估值：公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为291.8亿元、296.4 亿元、301.98 亿元，营收增速分别达到0.1%、1.6%、1.9%；归母净利润分别为40.25 亿元、43.53 亿元、45.73 亿元，增速分别为16.4%、8.1%、5.1%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等。