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机构：国泰君安
研究员：庞钧文
受益大行业大客户战略，成本管控能力进一步提升，行业解决方案多点开花。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026 年EPS 分别为1.86/2.18/2.65 元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024 年24.4X PE 估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。
工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023 年小型PLC 市场规模下滑，但据MIR 预测，2024-2026 年小型PLC 市场规模将达由75.31亿元上升至86.21 亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024 上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9 亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。
立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI 技术在消费电子行业加速应用落地，2024 年消费电子市场规模预计达19772 亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023 年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024 年5 月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。
核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。依靠自身在小型PLC 场建立的优势，向中型PLC 以及与PLC 紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。
风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。