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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司发布2024 年中报，业绩符合预期。上半年公司实现营收143.5 亿，同比增长2.3%，归母净利润19.5 亿，同比下滑8.0%，EPS 为0.76 元，拟每股派发中期现金红利0.378 元人民币，分红率达50%（2023 年中报分红率为45%）。
评论：
成人装业务经营承压，童装保持稳健增长。1）成人业务：上半年李宁（不含李宁YOUNG）整体零售流水低单位数下滑，Q1/Q2 流水低单位数增长/低单位数下滑。分渠道看，24H1 线上直营/线下渠道流水分别同比提升10-20%中段/下滑中单位数，主要系客流量变化扰动流水。整体来看，上半年公司经营保持稳健，线上/线下渠道成交率基本稳定，折扣率改善低单位数，2）童装业务：上半年李宁童装业务流水/件单价分别同比提升中单位数，但销售连带率下降高单位数。
跑步品类高景气度，产品矩阵持续完善。24H1，公司鞋类/服装/器材及配件业务分别实现营收78.4/53.8/11.3 亿元，同比+4.4%/-4.7%/+30.3%；拆分产品来看，跑步/健身/篮球/运动生活流水分别同比+25%/+7%/-20%/-7%。公司深耕专业功能科技，持续搭建跑鞋矩阵，上半年核心单品超轻+赤兔+飞电系列销量突破500 万双，其中赤兔7PRO 销量超190 万双，同比大幅增长。展望全年，我们看好公司立足专业运动定位，持续开发新品，借势奥运营销，持续贡献全年营收增长。
门店结构持续调整，积极寻找增长动能。截至上半年，公司加快线下门店调整，开大关小，李宁经销店/直营店/李宁YOUNG 门店分别为4744/1495/1438 家店，较年初+2/-3/+10 家店，门店平均面积提升中单位数至245 ㎡。其中，公司聚焦高线城市门店提质增效，配合新零售渠道实现私域流量转化，显著提升了门店经营效率；同时关注下沉市场渠道拓展，积极寻求业绩增量。
毛利率稳步提升，库存保持健康水平。1）24H1 公司毛利率同比+1.6pcts 至50.4%，主要系折扣改善及渠道结构优化驱动。费用端，销售费用率同比+2.0pcts至30.2%，主要系奥运年公司加大了市场推广力度，广告开支增加；管理费用率同比+0.5pcts 至4.7%。综合来看，公司实现归母净利润率13.6%，同比-1.5pcts。2）库存端，截至上半年，公司渠道库销比3.9 月，环比年初上升0.3月；其中，6 个月及以下新品占比为83%，环比年初下降4pcts，整体库存结构保持健康。
投资建议：公司是国产运动鞋服龙头企业，品牌、产品和营销齐发力，持续看好公司份额提升。考虑到目前线下消费仍处复苏态势，我们预计FY24-26 年归母净利润分别为32.27/35.21/37.66 亿元，对应10/9/8X；参考相对估值法，给予24 年15X，对应目标价20.43 港元，维持“强推”评级。
风险提示：国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。