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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q2 收入11.3 亿同减4.6%，归母0.9 亿同减38%，扣非后0.7 亿同减4 4 %；24H1 收入24.8 亿同增0.4%，归母3.4 亿同减15.6%，扣非后3 亿同减11.5%。24H1 零售较预期疲软，叠加天气和高基数，整体承压，公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响，实现营收正增长；公司加大市场开拓、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加，且收到政府补助及投资收益减少。
公司拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税)，共计派发约 1 亿；分红率约30%；
收入分品牌看，24H1 报喜鸟收入7.7 亿，同减3.7%，占总31%；哈吉斯8.6 亿，同增0.3%，占比35%；乐飞叶1.5 亿，同增32%，占比6%；宝鸟5.1 亿，同减2%，占20%；恺米切＆TB 实现0.9 亿，同减6%，占4 %。
从门店数看，截止24H1 公司共1772 家环比23 年底净增11 家，其中直营816；分品牌看报喜鸟共807 家其中直营229 家，哈吉斯467 家，其中直营335 家，加盟132 家环增2 家；乐飞叶80 家，其中直营78 家环增5 家。
收入分渠道看，线上3.8 亿，同减2%，占15%；直营10.1 亿，同减3 %，占41%；加盟3.6 亿，同增7%，占14%；团购5.4 亿，同减2%，占22 %。
24H1 公司毛利率66.99%，同增1.5pct；归母净利率13.87%，同减2.6 p c t。
哈吉斯持续围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”实施经营计划24H1 哈吉斯稳健发展，产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列。渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，上半年净增1 0 家；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理。
乐飞叶聚焦核心品类产品，提升渠道效能与运营效率24H1 乐飞叶实现快速增长，产品方面，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类，强化功能性面料运用和升级，融合科技环保材料，增加年轻化时尚化产品开发，满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面，以开拓高质量店铺为核心，加强线下渠道布局，新店有效性提升；线上严格控制折扣，加快货品消化，运营效率提升。运营方面，以提升单店业绩为增量目标，重点加强会员体系建设，通过优化终端激励方案、个性化的培训机制， 提高运营效率。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24H1 收入业绩表现，我们下调盈利预测，预计24-26 年EP S 分别为0.45/0.53/0.60 元/股（原值为0.56/0.65/0.75 元/股），对应PE 为8/7/6X。
风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。