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机构：华创证券
研究员：杨晖/郑轶
经营数据方面：1）2024H1 公司长链二元酸系列商品、生物基聚酰胺系列商品分别实现营业收入13.14 亿元、7855.2 万元，分别同比+39.9%、+12.6%，并分别实现毛利率39.3%、-18.8%。公司长链二元酸板块贡献了超9 成营收，且随着新产品癸二酸的产能放量，板块销售收入及利润率均实现较为显著的增长。
2024H1 公司境内收入、境外收入分别为9.60、4.81 亿元，分别同比+42.6%、+34.7%，并分别实现毛利率25.5%、42.4%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，内外销均实现同比大幅上涨。2）单看二季度，公司进一步实现利润率的修复，我们认为主要来自于癸二酸等长链二元酸产品的放量，在推动营收环比增长约11%的同时，单季度毛利率/净利率分别录得33.51%/18.06%，分别环比+4.83%/+2.45%，公司经营向好发展。
产能建设稳步推进，研发费用持续增加。当前公司具备生物法长链二元酸产能11.5 万吨，其中年产4 万吨生物法癸二酸已于2022 年投产，截止本报告期末生物法癸二酸产能利用率已实现显著提升。此外公司具备5 万吨生物基戊二胺、10 万吨生物基聚酰胺产能，同时太原年产90 万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，截止报告期末在建工程进度22.58%。研发和创新是公司业务发展的基础，公司持续加强研发投入，2024H1 投入研发费用1.00 亿元，同比+16.12%，研发费用率6.9%。公司当前拥有308 名研发人员，占公司总员工人数17.8%，研发人员中硕士及以上占比约49%。
与招商局集团的协同合作稳步推进。2023 年年中公司公告拟定增募集资金并引入招商局集团作为间接股东的方案，并同后者达成了资本与业务合作协议。
报告期内公司积极开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业各类场景中的各类产品应用，并已完成了各类产品的样品试制，即将加速进入商业化过程，同时，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。今年5 月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，三方预计将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。我们看好招商局集团与公司深度合作，公司产品的应用与开发稳步推进。
投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2026 年盈利预测由5.52/7.02/8.74 亿元调整至5.43/7.22/9.71 亿元，对应当前PE 分别为38.6x/29.1x/21.6x。我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2024 年50 倍目标PE，对应目标价46.50 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。