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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/王锐
2024 年8 月16 日，凯赛生物发布2024 年半年报。24H1 实现营收14.44亿元，同比增长40.16%，实现归母净利2.47 亿元，同比增长2.31%，扣非净利2.40 亿元，同比增长11.34%。其中，24Q2 实现营收7.60 亿元，同/环比+44.72 %/+10.99%，实现归母净利1.42 亿元，同/环比-22.90%/+35.08%，扣非净利1.37 亿元，同/环比-13.13%/+32.74%。
事件点评
长链二元酸市场改善，癸二酸放量带动业绩增长。2024 年上半年，长链二元酸市场复苏，根据海关数据测算，2024 年上半年国内癸二酸出口量为2.8 万吨，同比增长47.2%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量和销售收入较去年同期大幅上涨。24年上半年公司癸二酸实现营收2.82 亿元（2023 年全年营收3.92 亿元），若以海关披露的24H1 癸二酸出口均价测算（2.62 万元/吨），上半年公司或实现销售1.07 万吨，产能利用率或达到50%。产能利用率的提升推动盈利能力改善，2024 年上半年公司毛利率为31.22%，较2023 年全年提升2.43%。
生物基聚酰胺节能减排优势显著，24 年上半年材料应用合作拓展顺利。
根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。目前公司10 万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90 万吨。5 月25 日，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方战略合作隆重举行签约仪式，助力合肥生物基材料产业集群以及生态圈建设。6 月18 日，公司与阜阳交投建立战略合作，双方将基于生物基聚酰胺材料共同打造全球首个生物基热塑性复合材料光伏边框应用示范项目，实现对铝制边框的新型材料替代，并在其他分布式光伏项目及光伏电站项目上逐步推广。
投资建议
我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收29.96/48.25/76.49 亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54%；实现归母净利润5.14/7.08/8.59 亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33%，对应EPS 分别为0.88/1.21/1.47 元，PE 为40.84/29.66/24.45 倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。